1月美国CPI小幅回落至6.4%，而环比大幅回升至0.5%

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通胀环比为何回升？1月美国CPI小幅回落至6.4%，而环比大幅回升至0.5%，这很大程度上与能源价格回升有关。而核心CPI压力仍大，主要贡献依然是租金通胀。

通胀扰动因素有哪些？扰动因素一，CPI权重调整，美国劳动局上调了核心服务与食品的权重，下调了核心商品和能源的权重。扰动因素二，俄乌地缘风险。扰动因素三，租金通胀。租金通胀或在2季度才会明显缓解。

市场在纠结什么？在1月非农数据公布之前，市场对于美联储的转向过于乐观。而强劲非农以及回落不及预期的通胀，让市场对于接下来的资产走势产生分歧，多空博弈加剧。我们认为，美国经济没那么差，美国通胀也较难回到目标水平，因而美联储虽然是加息尾声了，但年底降息概率低，后续对于市场干扰仍大。当前市场预期3月和5月大概率继续加息25BP，6月再加息25BP概率升至5成左右，较年初明显升温。

通胀继续放缓，但节奏更慢。1月美国CPI同比小幅回落至6.4%，仅下行0.1个百分点；不过，环比大幅回升至0.5%，为去年10月以来高点，略高于历年同期平均水平。核心通胀压力仍大，1月核心CPI同比小幅回落至5.6%，仅较上一月下行0.1个百分点，环比依然高达0.4%，与上一月持平，高于历史同期平均水平。

通胀环比为何回升？这很大程度上与能源价格回升有关。

1月服务价格环比小幅回落至0.6%，核心商品价格环比也仅从上一月的-0.1%回升至0.1%，而商品价格环比则从上一月的-0.7%大幅转正至0.4%，这背后反应的就是能源通胀的变化。1月能源通胀环比大幅转正至0.8%，较上一月上行了1.5个百分点。

能源通胀的回升很大程度上与能源产品价格大幅回升有关，一定程度上仍是与地缘扰动有关。例如，1月布伦特原油期货价格和汽油价格环比均大幅转正至3%以上，柴油价格跌幅也大幅收窄。而核心商品通胀变动不大，很大程度上与全球供应链持续缓解有较大关系。例如，二手车通胀环比几乎与上一月持平。

核心服务通胀压力仍未缓解。1月核心服务通胀同比继续上行至7.2%，对整体通胀的贡献率仍在6成左右，这很大程度上与租金通胀仍在上行有关。例如，1月主要居住租金和业主等价租金同比仍在攀升；而环比虽有放缓，但仍高达0.7%，居于历史高位。

通胀扰动因素有哪些？扰动因素一，CPI权重调整。美国劳动局在年初调整了CPI的权重分布，上调了核心服务与食品的权重，下调了核心商品和能源的权重。而美国通胀中核心服务本就是未来通胀的主要压力来源，权重的上调或意味着未来核心服务通胀回落不及预期。

扰动因素二，俄乌地缘风险。近期俄乌地缘风险波动，导致能源价格有所回升。考虑到欧洲对于俄罗斯能源领域的制裁正在不断生效，影响将越来越大，俄罗斯面临的困难将继续加剧。这将对接下来的能源价格走势产生较大干扰。我们认为，这或是今年需要重点关注的外部风险点。

扰动因素三，租金通胀。从房价和市场租金领先来看，租金通胀要到2季度左右才会明显缓解；且1月强劲的非农就业数据，也预示着美国劳动力市场依然紧张。核心通胀快速回落仍需等待，我们预计，租金通胀或在2季度才会明显缓解。

市场在纠结什么？在1月非农数据公布之前，市场对于美联储的转向过于乐观。而强劲的非农就业数据意味着美国经济现状没有预期的那么差。同时，美国通胀的回落也连续2个月不及预期，市场对于接下来的资产走势有较大分歧，多空博弈加剧。

我们认为，今年美国经济虽在回落，但没那么差；加之，劳动力市场如此紧张，美国通胀在年内也较难回到2%附近的目标水平。因而，美联储虽然是加息尾声了，但停止加息后维持高利率的时间或比更长，年底降息的概率相对较低。

市场加息预期有所升温。截至2月15日，CME观察显示，市场预期3月和5月大概率继续加息25BP，而6月再加息25BP概率也升至5成附近，较年初明显升温。更多股票资讯，关注财经365！