根据美国总统特朗普签署的行政命令，自2025年5月2日起，取消对来自中国的小额进口商品免税待遇。具体规定如下：每件缴纳其价值90%或每件75美元的关税;6月2日起增至每件150美元。
该政策意在削弱中国电商在美国市场的竞争力，首当其冲的是拼多多(NASDAQ：PDD)。因其跨境业务占比远高于天猫、京东。据悉，拼多多旗下Temu在北美的全托管业务已经停摆，半托管业务(从美国本土仓库发货)仍在运营。
本文结合《2024年报》(2025年4月28日发布)，分析跨境业务在拼多多业绩中的权重。
营收增长主要的动力
1)营收结构巨变
拼多多营收分为广告、佣金、商品销售。前两项属于电商平台服务，第三项属于线上零售。近年来，佣金收入增速远高于广告，而商品销售收入占比逐步归零：
2019年，广告收入268亿、占营收的89%;佣金收入33亿、占营收的11%;
2020年，广告收入增至479.5亿、占营收的比例却降至80.6%;佣金、商品销售业务横空出世，营收双双接近58亿、合计占营收的19.4%;
2021年，广告收入攀升到725.6亿、占营收的84.9%;商品销售收入达峰——收入72.5亿、占营收的7.7%;佣金收入141亿、占营收的15.1%;
2022年，广告收入达1029.3亿、占营收的78.8%;佣金收入276.3亿、占营收的21.2%;商品销售收入低至可以忽略;
2023年，广告收入达1535.4亿、占营收的62%;佣金收入941亿、占营收的38%;
2024年，广告收入达1979.3亿、占营收的50.3%;佣金收入1959亿、占营收的49.7%;
京东从自营(零售)起家，逐渐加码开放平台业务的比重，如今自营业务与平台业务平分秋色。
拼多多则不然，一岁、二岁时干自营， 2016年商品销售收入4.57亿，占营收的90.4%。三岁时“性情大变”，自营业务迅速被替代。到2023年，自营商品销售收入“归零”。
回过头来看，拼多多战略非常明确：赚广告、拿佣金，做“纯正”的互联网公司。起步阶段做零售只是权宜之计，否则无货可卖，无人光顾。
2)佣金成为主要驱动力
广告业务曾是驱动营收增长的主要动力。直到2023年，情况发生了变化：
2020年，广告收入同比增速达79%，对营收增长的贡献率为72%;佣金收入同比增长74%，因为基数小，对营收增长的贡献率仅为8%;商品销售收入的贡献率接近20%;
2021年，广告收入同比增速降至51%，对营收增长的贡献率为71%;佣金收入同比增长144%，对营收增长的贡献率达24%;商品销售的贡献率降至4.3%;
2022年，广告、佣金对营收增长的贡献率分别为63%、37%;
2023年，佣金收入暴涨240.6%，对营收增长的贡献率达56.8%，首次超过广告;
2024年，佣金收入再涨108.2%达1959亿，对营收增长的贡献率接近70%。
拼多多佣金增长分三个阶段：
第一阶段缓慢增长：采取零佣金政策，只收0.6%交易服务费(转交微信支付);推出“先用后付”模式后，收入1%服务费;2021年3月起，对百亿补贴抽1%~5%佣金(农产品免佣金);
第二阶段快速增长：多多买菜业务进销差价(约为交易额的10%)被计为佣金;
第三阶段极速增长：2022年9月推出的Temu，采用全托管模式。进销差价被确认为收入，其中大部分计为佣金;
电商平台佣金率通常在3~6%。拼多多旗下多多买菜、Temu将进销差价确认为佣金收入，佣金率大约为9%，远高于其他电商平台。
从巨亏到年赚1100亿
1)毛利润五年涨九倍
2019年，拼多多广告收入占营收的89%，整体毛利润率为79%;
2020年，零售收入58亿、占营收的9.7%，整体毛利润率被拉低至67.6%;
2021年，零售收入增至72.5亿，占营收的7.7%，整体毛利润率66.2%;
2022年，零售业务归零，整体毛利润率应声提高到75.9%;
2023年、2024年，随着佣金收入占比飙升，毛利润率先后跌至63%、61%。
毛利润率随佣金占比提高而降低，说明佣金业务毛利润率低于广告业务(估计低于50%)。
从2019年的238亿到2024年的2400亿，拼多多毛利润在5年间增长908%，年均增长159%!
2)扭亏为盈
毛利润、费用
蓝色折线代表毛利润(率)、彩色堆叠柱代表费用(率)，只有蓝色淹没彩色时才会录得经营利润。
近年来，毛利润率小幅下行，毛利润金额却“一飞冲天”;费用金额温和上涨，费用率被逐步摊薄：
2021年，毛利润622亿，总费用达553亿;其中市场费用448亿;总费用率58.9%，较毛利润率低7.3个百分点;
2022年，毛利润991亿、总费用687亿;其中市场费用543亿;总费用率进一步降至52.6%，较毛利润率低23.3个百分点;
2023年，毛利润1559亿、同比增长57.3%;总费用972亿、总费用率仅为39.3%，比毛利润率低23.7个百分点;
2024年，毛利润达到2400亿;市场、行政、研发三项费用合计1315亿，总费用率进一步降至33.4%;较毛利润率低27.7个百分点;更多股票资讯，关注财经365！
