老板电器(002508)

结论与建议：

公司业绩：公司2017H1 实现营业收入32.0 亿，同比增长26.6%，录得净利润6.0 亿，同比增长41.4%，基本每股收益为0.63 元，扣非后净利润为5.5 亿元，同比增长34.4%，公司扣非后业绩符合预期。其中公司Q2单季度实现营收18.4 亿元，YOY+21.7%,录得净利润3.5 亿元，YOY+33.3%。公司同时预计2017 前三季度业绩同比增长20%-40%。

烟灶消销售额稳健增长，嵌入式产品销售高速增长：得益于三、四线城市房地产销售上量叠加公司深耕三四线城市拓展专卖店数量（公司上半年新增专卖店559 家，目前已有专卖店2467 家），公司上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别增长12.1%、7.6%、11.2%，市场份额均继续保持行业第一的地位。公司积极推进的嵌入式类的烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机分别大幅增长85.5%、121.9%、104.6%、579.7%。目前公司嵌入式产品的营收占比还比较小，但我们认为消费者对嵌入式产品的认知度已开始有大幅提升，嵌入式产品已进入快速增长期，预计未来随着销售量的释放，嵌入式产品将会成为公司较为重要的营收板块。

毛利率环比改善，费用率改善明显：由于2015 年下半年钢价跌至近几年的底部，公司2016H1 的毛利率达到了历史上的最高值59.1%。但在2016年钢价回升后，公司成本压力增加，毛利率开始有所回落。2017H1 毛利率57.3%，同比来看下滑1.7 个百分点，但环比2016H2 来看，公司毛利率实际是提升了1.3 个百分点，我们预计公司主要是通过产品升级以及对成本控制的优化。公司2016H1 期间费用率为36.0%，同比下降2.9 个百分点，主要是销售费用率的下降。另外公司本期收到政府补贴0.56 亿元，叠加费用率下降明显，共同推动公司净利润实现了高速增长。

盈利预测与投资建议：展望未来，由于公司产品具有较强的装修属性，我们认为目前三四线城市房地产的热销将会继续带动公司厨电销售产品销量的提升。从中长期来看，公司良好的品牌以及持续推进的渠道下沉战略将为公司在厨电行业保有量及市占率的提升中打下坚实的基础，另外，公司新推的嵌入式厨电产品也有望在未来带来可观的增量。我们预计公司2017 年、2018 年实现净利润15.7 亿元（YOY+30%）、19.6 亿元（YOY+25%）EPS 为1.65、2.06 元，当前股价对应的动态PE 分别为24X、20X，估值合理，我们维持“买入”建议。

（原标题：业绩靓丽，老品稳健，新品快速增长）

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