老板电器(002508)

公司半年报业绩符合预期。2017H1 营业收入31.98 亿元,同比增长26.63%,归属上市公司股东净利润5.98 亿元,同比增长41.37%,扣非后净利润5.51 亿元,同比增长34.35%，每股收益0.63 元;其中Q2 营业收入亿18.36 亿元,同比增长21.68%,净利润3.46 亿元,同比增长33.26%,扣非后净利润亿3.45 亿元,同比增长35.09%，每股收益0.28 元。

烟灶消增速稳定，嵌入式产品快速增长。分产品看，2017 上半年传统品类增速21.18%（如果按照上半年5%的均价提升计算，传统品类销量增速约15.4%），其中油烟机、燃气灶和消毒柜增速为21.05%、19.86%和27.76%。嵌入式品类迎来爆发式增长，烤箱、蒸汽炉、微波炉和洗碗机增速分别为69.93%、107.37%、48.79%和945.44%。分渠道看，线下渠道中一二线城市收入合计约占60%，一线城市收入增速约7%-8%左右，二线城市增速超20%；上半年公司渠道进一步下沉，三四线城市中新增专卖店214 家，新拆分代理商4 家（全国代理商数量已经增加至86 家），预计三四线城市的收入增速在20%-30%左右。公司电商收入占比约30%，增速预计在40%左右。行业主要以新增需求为主，我们预计下半年一二线地产增速将继续放缓，短期看，传统品类一二线收入端面临一定压力，销量增长贡献以三四线为主（西北地区销售增长62.09%），中长期看，厨电行业市场集中度仍较低，龙头市占率提升空间较大，新品类拓展将带来下一个增长点。

毛利率小幅下滑，下半年盈利能力仍有提升空间。公司主要原材料为不锈钢、冷轧板等，2017 年以来不锈钢均价同比上涨24%，同时毛利率稍低的工程渠道占比增加，上半年公司整体毛利率小幅下滑1.71 个百分点至57.23%，其中，油烟机和燃气灶分别下滑1.72 和1.06个百分点。2017 上半年公司期间费用率下降3.08 个点至33.06%，其中销售费用率下降3.13个百分点（得益于规模增长以及销售服务费用支出减少）；公司上半年收到政府补贴5647万元（2016 年同期1548 万元）。综上，公司2017 上半年净利率提升2.6 个百分点至20.83%，盈利能力继续提升。下半年原材料进一步上涨可能性较小，并且随着公司管理的进一步精细化，公司费用率或继续压缩，盈利能力仍有望进一步提升。

研发投入增加，渠道经营更加精细。公司更加重视产品研发，上半年研发投入增长35.10%，占收入比例为2.78%，在美国和深圳成立新成立创新中心，未来产品与技术的竞争力将进一步加强。公司后续对各渠道的运营将更加有针对性，以相对独立的产品线、价格体系（定位相对更中端）开拓三四级市场。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年盈利预测为每股1.78 元、2.50 元、3.38元，对应动态市盈率分别为24 倍、17 倍和12 倍，公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步下沉，嵌入式新品涨势强劲，维持“买入”投资评级。

（原标题：业绩符合预期，嵌入式新品高增长）

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