新野纺织(002087)

公司在新疆纺纱产能逐步释放和产品售价提升的背景下，17H1 营收继续保持快速增长；同时产品提价带动毛利率提升、控费效果显现、政府补贴增加，拉动利润端亦实现大幅增长。下半年随着新疆锦域二期棉纺及转杯纺产能陆续释放，提供新的增量贡献，同时棉价平稳，产品售价得到支撑，预计17 年业绩仍能保持30-50%的增长。目前公司总市值50 亿元，对应17PE17X，考虑在量价双升背景下，公司业绩增长趋势良好，且在震荡市中，股价回落至董事长及高管增持价6.0元附近，底部可为全年布局获取绝对收益，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

17 年上半年量价双升，业绩表现靓丽。2017H1 实现营收/营业利润/归母净利润分别为25.83/1.73/1.37 亿元，同比增长41.66%/143.33%/102.07%，基本每股收益为0.168 元。分季度看，17Q2 实现营收/营业利润/归母净利润分别为14.64/1.51/1.14 亿元，同比增长43.18%/158.82%/121.79%。公司17H1营收和利润的大幅增长的原因是新疆宇华10 万锭纺纱于去年中期投产后产能释放，叠加产品提价带来的量价双升，以及政府补贴的增加。

新增产能陆续释放解决产能瓶颈，产品量价双升推动营收高速增长，政府补贴增加叠加产品持续升级带动利润端大幅提高。新疆宇华10 万锭高档纺纱项目于去年中期投产后，纱线产能增加20%至17 万吨且于今年全面释放，叠加产品提价，量价双升推动营收增长41.66%；下半年在产品售价相对稳定的情况下，随着新疆锦域棉纺10 万锭及5000 头转杯纺产能陆续释放，预计17年营收有望保持快速增长态势。利润端，在产品提价和结构升级的背景下，17Q2 的毛利率较17Q1 大幅提高，叠加新疆产能释放拉动政府补贴收益的增加（8000 万），归母净利润增长102.07%。

1） 分产品，上半年纱线业务得益于产能释放和量价双升，增长最为显着，实现营收16.19 亿元，同比增长65.64%；坯布/色织布/棉花分别实现营收6.66/0.34/2.56 亿元，同比增长11.49%/2.32%/21.68%。

2） 分地区，上半年各市场均实现增长，内销业务好于外销业务，上半年内销/外销分别实现营收23.37/2.46 亿元，同比增长46.32%/8.70%。

主营业务毛利率提升，但受棉花业务拖累综合毛利率略有下滑，而期间费用率的下降，及政府补贴增加拉动净利率同比提升。公司17H1 综合毛利率为18.82%，同比下降0.68PCT，但主业毛利率在产品结构升级及提价背景下表现良好，纱线和坯布面料毛利率分别达到19.52%和19.81%，同比分别提升1.35 和1.85PCT。公司控费效果显着，17H1 的期间费用率为11.18%，同比下降2.80PCT，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为下降0.40/1..54/0.86PCT。公司17H1 的净利率为5.31%，同比提升1.59PCT，主要是由于产品结构提升和规模效应带来的费用率下降，以及同期政府补贴的增加。

存货规模同比下降，应收账款随公司销售规模扩大而提升，经营性现金流改善明显。公司17H1 末共有存货14.40 亿元，较年初增长16.02%，同比下降6.13%；应收账款余额为5.74 亿元，较年初增长6.07%，同比增长36.54%，主要是由于公司销售规模提升所致。公司17H1 末的经营性现金流净额为0.46 亿元，去年同期为-3.19亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金相较于销售商品、提供劳务收到的现金较少。

公司今日公告拟发行不超过8 亿元中期票据和不超过5 亿元超短期融资券，以补充流动资金和偿还到期债务。公司于2012 年公开发行的6 亿元债券于今年到期，为偿还到期债务及银行贷款，公司于2017 年7 月21 日公开发行5 年期的债券3亿元。为进一步偿还债务和补充流动资金，公司拟发行不超过8 亿元的5 年期中期票据和不超过5 亿元的270 天超短期融资券。

盈利预测与投资建议：结合今年产能释放及半年报情况，微调2017-2019 年EPS分别为0.36、0.43、0.49 元，目前公司总市值50 亿元，对应17PE17X，考虑在量价双升背景下，公司业绩增长趋势良好，且在震荡市中，股价回落至董事长及高管增持价6.0 元附近，底部可为全年布局获取绝对收益，给予17 年20X PE，对应第一阶段目标价7.20 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：市场环境持续不振、产能释放不及预期；抛储期若延长棉价下行的风险。

（原标题：量价双升拉动业绩大幅提高，产能陆续释放为增长保驾护航）

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