中材科技(002080)

事件：

公司发布 2017 年半年度业绩快报。预计上半年收入为 44.8 亿元，同比增长18.09%，营业利润为 4.69 亿元，同比增长 109.72%，归属于上市公司股东的净利润为 3.74 亿元，同比增长 37.05%。政府补助的列报口径发生变化。

评论：

1、成本下降产能提升，泰山玻纤表现靓丽： （1）玻璃纤维市场需求良好，泰玻盈利能力明显增强。一方面来自产能提升，募投项目的 2 条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产，产能增至 70 万吨。另一方面来自成本下降，新线的生产成本大幅降低。（2）汽车轻量化趋势加快，带动热塑材料需求增速约 20%，玻纤尤其是热塑材料品种，下半年具备提价基础，将带来业绩弹性。（3）产能还有提升空间。公司玻纤业务十三五产能规划目标为 100 万吨，未来会加大海外产能投放，已计划在印度投资年产 8 万吨玻纤生产线项目。（4）成本还有下降空间。目前新线产能占比达到 60%，未来随着新旧产能更替，高端产品占比提升，盈利能力还有提升空间。

2、风电不悲观，优化产品结构，气瓶盈亏平衡：十三五期间，中国风电新增装机依然会维持高位（年均 20GW），在全球保持领先地位。目前国内的风电消纳比例，相比很多发达国家 10%以上的水平，依然很低，风电中长期发展前景光明。公司产品结构由 1.5MW 级叶片向 2.0MW 级及以上叶片调整， 加快拓展国际业务，短期的政策及季节性扰动的影响减弱，弃风限电形势好转，预计下半年表现稳健。气瓶产业，去年调布局、去产能，已经盈亏平衡，明显改善。

3、待发的锂膜新秀， 新线安装联调： （1） 有技术储备和经营经验。公司在 PTFE膜技术开发基础上，研发了湿法锂膜技术，2011 年正式进入锂膜行业，目前年产能 2720 万平米。 （2）有客户基础。客户壁垒高，产品认证周期长，公司已初步完成布局。公司锂膜产品已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证，对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货，现有产能严重不足。 （3） 新建 4 条单线产能 6000 万平米锂膜生产线，先进的湿法双向同步拉伸工艺。锂电池隔膜生产基地 1#、2#线进入安装、联调阶段，另外 2 条预计明年上半年建成投产。中高端产能供不应求，国产替代空间巨大。

投资建议： 泰山玻纤成本下降产能提升，气瓶业绩明显改善，风电叶片不悲观，锂膜新线安装联调，蓄势待发。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.01/1.26/1.49元，给予公司对应 2017 年 26 倍估值，目标价 26 元，“强烈推荐-A”评级。

风险提示：风电装机大幅下滑，玻纤新增产能超预期，新业务不达预期等。

（原标题：玻纤表现靓丽，锂膜蓄势待发）

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