中钢国际(000928)

事件：

公司2017年上半年实现营收35.92亿元，同比下降9.83%；归母净利润为2.52亿元，同比增长8.40%，EPS为0.20元/股。

评论：

1、营收略降不具持续性，净利增长有望延续

公司2017年上半年营收略降，我们认为主要因为受大环境影响，部分国内项目进度推进未达预期，但国外项目推进顺利，国外营收同比增长53.51%。公司净利润实现一定增长，增速高于营收增速，主要是因为：1）国内工程延付项目确认的利息收入导致当期财务费用减少1.34亿元；2）但物业租赁面积及租金增加，导致管理费用增加0.25亿元；3）受项目正常推进影响，毛利率略降1.15个pp。分季度来看，17Q1/Q2营收增速分别为0.93%、-16.11%，增速有所下降；17Q1/Q2净利润增速分别为0.30%、13.40%，增速明显提升。目前，霍邱项目和重钢项目正在努力推进解决，我们预计今年这两个项目计提的资产减值损失将会改善，对全年业绩影响将会缩小。截至6月底，公司未完工订单额149.83亿元，已签约未开工订单233.77亿元，合计383.6亿元，是2016年营收的4.06倍，充足的订单将提供业绩增长的基础。

2、毛利率下降1.15个pp，净利率上升1.13个pp，负债率明显降低

公司毛利率较去年同期下降1.15个pp至13.58%，主要因为部分项目正处于开工初期，毛利率受到一定影响。公司净利率上升1.13个pp至7.04%，主要因为国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率下降3.71个pp，另外，国外项目短期险投保增加导致销售费用率提升0.14个pp，物业租赁面积及租金增加导致管理费用率提升1.17个pp，期间费用率整体下降2.40个pp。

公司经营性现金流净额大幅增加，主要因为工程项目回款增加，收现比大幅增加65.42个pp。由于公司2016年12月成功非公开发行8.03亿元，导致公司2017H1负债率下降8.65个pp至67.25%。

3、国内外两手抓，推动原有项目复工，并拓宽融资渠道

公司下半年将积极推进几个方面：1）国内积极推进基建、PPP、环保及传统业务等，国外积极跟随“一带一路”战略，加大沿线新兴国家开拓力度；2）积极推进现有在手项目的融资和开工，并积极解决以往项目遗留的问题；3）拓宽融资渠道，目前公司融资环境已得到改善，银行授信额度明显增加，对于项目落地更具保障。

4、订单充足，融资改善，多元布局，均衡发展，维持“强烈推荐-A”评级

公司订单充足，融资能力提升，利于订单加速落地，业绩高增长有保障。此外，公司积极多元布局，利于均衡发展，历史问题有望得到解决，后续估值空间有望打开，我们预计17、18年公司EPS分别为0.59和0.74元/股，对应PE分别为14.6和11.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：投资不及预期，融资改善不及预期，回款风险

（原标题：国内项目低于预期拖累业绩，在手订单充足全年业绩可期）

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