涪陵电力(600452)

事件：公司发布半年报，2017 年上半年实现营业收入9.8亿，同比增长48.5%，归母净利润1.1 亿，同比增长48.5%。公司营业收入和净利润的增长主要由于上年同期仅包含节能业务4 月23 日-6 月30 日数据，本期包含1-6 月的节能业务数据所致，可见节能服务业务对公司收入利润增长贡献突出。

配网节能业绩突出，显着改善公司盈利能力：自2016 年配网节能业务注入公司平台以来，公司营业收入与净利润明显提高，2016 年实现营业收入16.7 亿元，其中配网节能服务占比近22%却贡献50%的毛利。本报告期内，配网节能业务占比的增加带动公司毛利率上涨至18.33%，提升5 个百分点。盈利能力明显改善。且随着公司业务熟练程度的提升和订单业绩的进一步释放，公司毛利率还存在上涨空间。

在手项目加速放量，业绩已有保障：目前公司在手项目累计约20 余个，已完工项目约10 个，新签订项目工程建设期已缩短至6 个月，投资回收速度加快。根据可确认稳定收益的项目预测，2017 年配网节能业务总收入可达9 亿元，贡献1.2 亿的净利润。仅根据在手项目完工期推算，2018 年公司配网节能业务收入将继续大幅提升。同时新签订项目增加“增供效益”收益，可将未来新增电量折算为公司收入，极大增加了业绩弹性。

国网节能服务公司唯一上市平台，存在较大资产重组预期：公司经过股权划转成为国家电网公司配网节能服务的上市平台，通过消除同业竞争承诺在配网节能领域拥有绝对垄断地位。同时国网节能服务公司旗下其他子公司实现资产证券化，有望通过与涪陵电力进行资产重组的方式，公司未来资产注入预期较大，业务存在拓展空间。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.57 元、1.94 元和2.47元，对应PE 分别为27 倍、22 倍和17 倍，配网节能服务行业正在成长期，而公司在此行业中处于绝对垄断地位，且作为国网节能优质上市平台，资产注入预期较大，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：配网节能业务或不达预期风险，消除同业竞争承诺或不及时兑现风险。

（原标题：配网节能业绩突出，优质平台稳步发展）

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