圣农发展(002299)
事件：2017年7 月24 日晚公司发布半年报，2017 年上半年营业收入43.2 亿元，较上年同期增长了10.26%；归属上市公司股东净利润为1787.56 万元，同比下降92.73%；扣非后归属上市公司股东净利润为-3019.70（公司上半年收到政府补贴4905.84 万元）万元，同比下降116.20%，同比大幅下降的主要原因是上半年鸡肉价格大幅下滑。同时，公司预计2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润为0.57-1.67 亿元，同比下降66.80%-88.67%。
投资要点
2017 年上半年鸡价低迷，公司业绩下滑。2017 上半年受禽流感及下游消费不振的影响，鸡肉产品综合售价至均价8730 元/吨，环比下降11%，同比下降32%，创下2006 年禽流感后的最低价。鸡肉价格下的原因有两点：一是2017 上半年，人感染H7N9 流感病例发病区域广、持续时间长，全国多地加大对活禽市场管控，白羽肉鸡消费受到严重冲击，同时2017 年1-2 月份，毛鸡供应量同比大涨，而屠宰场开工不积极，鸡价一度跌至4 元/公斤，奠定市场低迷基调；二是上游祖代种鸡由于强制换羽、延迟淘汰、商品代返祖等造成中下游父母代鸡供过于求，上游供给收缩无法正常传导至下游，叠加巴西进口腿肉的冲击，更加剧了下游鸡肉价格的下滑。2017 年上半年公司预计屠宰毛鸡2.18 亿羽，同比增长约20%，单羽平均亏损约0.14 元，主业累计亏损3000 万元，加上公司当期收到0.49 亿元的政府补助，使得上半年业绩保持0.18 亿元的盈余。
静待上游库存消耗，白羽鸡行业即将迎来复苏时刻。1）引种持续受限：截止目前，新西兰成为我国进口祖代肉种鸡的唯一来源，年供种能力在40 万套左右（近期面临短期的技术封关）。在不考虑其他国家复关的情况下，我们预计2017 年我国的祖代种鸡引种来源主要分为三个部分：第一部分是一二月份从西班牙、波兰和新西兰的正常引种（21 万套左右）；第二部分是新西兰补办手续后继续供种（15 万套左右）；第三部分是益生股份曾祖代种鸡繁育，加之已有的10 万套左右祖代种鸡，共计约60 万套（市场缺口在20-40万套左右），相比2016 年仍有5 万套左右的下降。理论上讲，祖代鸡彻底反应到市场需要15-24 个月时间，自2015 年至今，引种量在不断下降，因此，2017/2018年大概率会是白羽肉鸡的行业大周期。2）父母代存栏实质性下降：根据中国畜牧业协会监测数据，2016 年1 月~12 月全国父母代种鸡平均存栏量约为4447.36万套，较2015 年略有微幅下降，降幅1.09%。2017 年6 月，全国父母代种鸡存栏约4100 万套，其中在产父母代鸡存栏量不足1300 万套，相比2016 年大幅下滑了6.5%左右，而此次父母代鸡存栏的实质性下滑也反映了行业供给端的改善。随着强制换羽种鸡第二产蛋期的结束，大批换羽后的种鸡进入淘汰期。由于在产父母代鸡存栏量将决定约2 个月之后的商品代鸡供应量，因此我们预计随着过剩的产能逐步出清，再加上上半年引种量不足，下半年供给下滑趋势较为明确。3)消费端回暖：受9 月份学校开学消费的刺激、禽流感影响的逐渐消退，下游鸡肉消费逐渐好转，叠加上游供给收缩，我们预计后期鸡肉价格将大概率向上。
新建产能释放，食品产业链进一步延伸。公司目前具备已完成5 亿羽产能建设，2016 产能利用率达到76%左右，随着子公司“欧圣实业”年产6000 万羽肉鸡工程及配套工程陆续完工，公司年生产规模和计划屠宰量将进一步扩大，白羽鸡产能的大量释放叠加鸡价回升，我们预计公司业绩有望在周期景气向上的阶段获得较大增长。同时，公司在2017 年4 月份收购圣农食品100%股权，已形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。圣农食品现有5个生产基地，目前加工产能约16 万吨。其中，食品一厂、食品三厂均拥有对日热加工禽肉注册号，主要生产出口类产品。此外，江西圣农第二车间和熟食品加工六厂预计2017 年下半年将竣工投产，圣农食品产能届时将进一步提升至22万吨，而新增产能的释放将进一步保障公司业绩的持续增长。
盈利预测与投资评级。公司收购圣农食品后，打通了从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局，下游渠道进一步强化。我们预计公司2017/2018 屠宰毛鸡4.7/5.2 亿羽，2017/2018 年公司预计实现净利润1.63/10.28亿元，以增发后股本摊薄，EPS 分别为0.15/0.93 元。给予公司2018 年20-22 倍PE，6-12 个月合理区间为18.6-20.5 元，给予公司“谨慎推荐”评级。
主要风险提示： 祖代鸡引种政策风险；鸡价上涨不达预期；疫情影响；食品安全问题；
（原标题：半年报业绩大幅下滑，静待行业回暖）
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