涪陵电力(600452)

业绩高增长，节能 EMC 是主要贡献：报告期公司收入、净利润分别同比增长48.45%、48.48%，扣非利润增长 126.8%。公司公用事业业务经营预计有所下降，高增长主要系节能 EMC 贡献。

节能 EMC 收入规模持续增长， 公司的节能业务资产利用率有保障， 节能业务盈利能力已得到证明：估算公司 2016Q3、2016Q4、2017Q1、 2017Q2 各季度收入分别为 1.2 亿、 2 亿、1.8 亿、 2.3 亿元。公司节能收入快速增长，主要系节能资产在投运和见效，2016 年 Q4 收入波动主要是用电量季节波动，预计 2017 年 3、4 季度 EMC 收入将有不错的爬坡。由于全社会用电量有很强的保障，公司资产利用率有很强的确定性，这是公司 EMC 的特殊之处。近几个季度，公司 EMC 业务基本维持在 16-17%左右的净利润率（考虑了财务费用影响），盈利能力已经得到证明。

快速扩张将带来高增长，继续扩张需要资产负债表的强化：公司 EMC 资产规模从 2015 年 10 月到 2016 年 4 月就翻了一番，本报告期末固定资产净值 28亿元，较上年同期增长 16 亿元，预计后续公司还将有较快的增长。上市公司目前剔除预收款后负债率 74%，后续更大的扩张需要强化资产负债表。

节能与服务将是未来电网公司的新主业，公司也有望参与增量配网或综合能源服务业务：中国电力行业用电量进入低增速时期，未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营，公司在电网节能领域具有资源稀缺性。理论上讲，公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务。

维持“强烈推荐-A ”投资评级：维持强烈推荐评级，维持目标价为 57- 61 元。

风险提示: 重资产模式收益率低于预期；同业竞争未能解决。

（原标题：业绩符合预期，节能业务保持高速增长）

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