涪陵电力(600452)

事件：

公司发布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入9.81 亿元，同比增长48.45%；归母净利润为1.10 亿元，同比增长48.48%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长126.81%。基本每股收益0.69 元。符合申万预期。

投资要点：

节能业务贡献利润，推动业绩高速增长。报告期内，公司经营良好，实现营业收入9.81亿元，同比增长48.45%；归母净利润为1.10 亿元，同比增长48.48%。业绩大幅增长主要是节能业务贡献突出，公司2016 年4 月完成配电网节能资产的注入，上年同期仅包含节能业务4-6 月的数据，而本期包含1-6 月的数据，同时本期已投产项目明显多于上期，因此节能业务收入远远高于上年同期（上年同期节能业务收入仅为5122 万元）。虽然报告期内公司供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响，购售电毛利减少，供电业务利润有所下滑，但由于节能业务对利润的拉动作用显着，公司上半年业绩仍保持较快增长。上半年公司按照5%比例计提了1300 多万元1 年期内的应收账款的坏账准备，下半年国网对公司的回款情况值得跟踪。

上半年新签5 亿元大单，节能业务快速扩张。今年6 月，公司新签订湖北二期项目，合同总额55405 万元，建设期6 个月，公司分享100%节电量效益，收费期限7 年。公司自注入配电网节能资产后，除注入时的原有项目外，又陆续签订了多个节能项目合同（2016 年下半年签订项目合同额达20.96 亿元，2017 年上半年签订项目合同额5.54 亿元），实现了节能业务的快速扩张。同时新签项目的建设期为6 个月，是继山东青岛、烟台项目后的又一次短工期项目，我们认为公司已将短工期常态化，未来开始确认节能回款的时点将大幅提前。

在手项目陆续投产，2018 年有望继续高增长。截止目前，公司在手项目21 个，收购之时已有4 个项目投产，随后2016 年下半年冀北项目、山东二期、福建一期项目投产。今年上半年浙江、江西项目相继完工，根据在建工程进度推算，安徽项目大概率于今年下半年完工，2018 年将有湖北项目、福建二期、河北正定、宁晋等项目完工，随着在手项目的陆续投产，公司有望在2018 年迎来收入确认高峰，业绩高增长有保障。

国网承诺解决同业竞争，期待省级节能公司资产整合。电网节能因业务技术要求极高，仅由国网和南网旗下公司专业从事，国网节能是国网公司在电网节能领域的唯一运营平台。目前电网节能业务大多分散在省级节能分公司，考虑到国网公司承诺5 年内解决同业竞争问题，未来国家电网将此类公司整合并注入到公司的可能性较大，公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。

盈利预测与评级：我们维持公司盈利预测，预计2017-2019 年公司归属母公司净利润分别为2.44 亿、3.15 亿、3.78 亿；EPS 分别为1.53 元/股、1.97 元/股、2.36 元/股，对应PE分别为27 倍、21 倍、18 倍。维持“买入”评级。

（原标题：节能业务护航，业绩保持高增长）

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