杉杉股份(600884)

业绩高增长。公司业绩增长40-60%，基本符合市场预期。其中，正极材料是主要贡献，负极由于材料涨价可能同比比较平稳，而新能源汽车运营、制造业务仍在投入期，应该对当期损益有较大的影响。

正极业绩如期爆发，预计材料板块实现了翻倍增长。报告期内，我们估计锂电材料业务贡献利润2.7 亿元以上，同比翻倍增长。其中，我们估算正极材料业务实现利润2.5-2.9 亿元，同比增长可能超过140%，二季度环比增长超过50%，正极业绩如期爆发。下半年材料产能继续释放，正极有望延续高增长。

负极业务涨价在即，后续可能贡献新增长。公司是国内人造石墨领域龙头。今年上半年以来，高端人造石墨的材料针状焦涨价超过300%，我们估算传导至公司，成本上升20%多，对公司负极业务上半年盈利能力造成一定影响，估计公司负极业务上半年同比比较平稳。我们预计，人造石墨负极材料行业有望在近期迎来20%左右的涨幅，公司负极板块下半年可能有较强的弹性。

加强上游布局，锁定正极关键资源。公司经营受上游碳酸锂、钴资源影响较大，从去年开始上市公司层面就已经加快上游资源领域的布局。近期公司公告，通过信托产品认购的洛阳钼业定增已顺利完成。通过与洛阳钼业的战略合作，公司将锁定正极材料上游资源，稳定上游供应，另外双方未来将就钴锂等上游金属资源兼并收购、对外投资进行战略合作。

今年是公司真正的业绩之年，三元卡位进入收获期。年初我们基于正极行业性趋势就已强烈看好今年公司电池材料的利润贡献，公司的业绩正在兑现。目前公司正极业务产能规模已全球最大，负极业务也在快速扩产，预计2018年产能规模也有望达到全球第一。我们持续看好公司在锂电产业链的盈利能力与前瞻布局。维持“强烈推荐-A”评级，目标价23-26 元。

风险提示：政策低于预期；新能车运营业务亏损扩大。

（原标题：正极业务如期爆发，负极涨价后有望贡献增长）

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