涪陵电力(600452)

公司发布2017 年中报，实现营业收入9.81 亿元，同比增长48.45%；归母净利润1.10 亿元，同比增长48.48%，对应每股收益为0.69 元。公司中报业绩数据符合我们和市场的预期。我们认为公司配网节能业务将继续拉动公司业绩增长，继续看好公司未来发展，维持买入评级，目标价65.00 元。

支撑评级的要点

中报盈利增长48.48%符合预期：公司2017 年上半年实现营业收入9.81亿元，同增48.45%；实现归母净利润1.10 亿元，同增48.48%，对应每股收益为0.69 元。其中2 季度实现营收5.03 亿元，同增38.62%，环增5.10%；实现归母净利润5,444 万元，同增9.21%，环比微降1.38%，对应每股收益为0.34 元。

毛利率持续提升，节能业务成为盈利主力：公司17 年上半年毛利率为18.33%，同比提高6.83 个百分点，环比提高1.3 个百分点。考虑到公司供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响，导致购售电毛利减少，可以认为上半年高毛利的配网节能业务已成为公司盈利的绝对支撑，综合公司在手订单执行情况，我们预计配网节能业务上半年为公司贡献净利润约7,000-7,500 万元。

在手订单执行正常，扩张或有融资需求：对比公司2016 年年报拟定的2017 年经营计划和2017 年中报数据，公司上半年配网节能业务的营收和净利润情况均在预期之内，在手订单都在有序执行，项目建设和回款状态均正常。公司2017 年上半年资产负债率为74.56%，与1 季度相比基本持平，相比2016 年底略有回落，我们预计进一步扩张的融资需求依然存在。

评级面临的主要风险

配网节能项目推进慢于预期，区域用电需求增速下降程度超预期。

估值

我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.43、1.77、2.12 元，对应市盈率分别为29.3、23.6、19.7 倍，维持买入评级，目标价65.00 元。

（原标题：配网节能成为盈利支撑）

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