赤峰黄金(600988)

综合回收杨帆，股票期权激励护航

据17 年内蒙投资者网上接待日记录，16 年公司“6 万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收项目”已建设完成并投产，17 年产能将逐步释放。公司近三年综合回收业务盈利快速增长，年均增速50%以上，雄风环保产能的释放有助于公司业绩持续增长；16 年4 月，公司计划授予7 名激励对象2850 万份股票期权，行权价为18.9 元/股，有效期为自首次授予起4 年，16 年5 月公司完成首次授予2575 万份，股票期权激励助力公司长期发展。

6 万吨回收项目投产，业绩快速增长

公司14 年并购雄风环保100%股权、15 年并购广源科技55%股权，进军综合回收行业，16 年雄风环保的6 万吨回收项目已基本建设完成并投产，公司综合回收业务快速增长，16 年金属银和铅的产能同比分别增长52.48%和150%，产量同比增长50%和111%达到210 吨和1.4 万吨，锡产量同比增长224%达到1125.5 吨，公司综合回收业务13-16 年实现分别实现净利润0.4 亿元、0.6 亿元、1.17 亿元、2 亿元。

黄金均价同比涨2.9%，矿产金业务盈利稳定增长

公司拥有8 项采矿权，备案储量矿石量605 万吨，剩余可采储量矿石量550万吨，年采选能力49.5 万吨，品位（考虑选矿回收率后）维持在6 克/吨左右，矿产金年产量维持3 吨左右；17 年年初至今黄金均价为277.7 元/吨，较去年均价269.9 元/吨增长2.9%，在矿产金年产量稳定的情况下，预计矿产金业务净利润同比增加0.17 亿元。

给予公司“买入”评级

假设全年黄金均价维持277.7 元/克，预计公司17-19 年EPS 分别为0.70/0.83/0.92 元/股，对应PE 分别为18.19/15.27/13.78 倍，考虑到公司综合回收业务快速增长，给予公司“买入”评级。

风险提示：环保不达标；金属价格下跌；废料回收来源紧缺。

（原标题：综合回收扬帆，股票期权激励护航）

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