华策影视(300133)

日前，公司发布2017年半年报：1）2017年上半年，公司实现营收17.5 亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长1.2%；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比减少8.3%。2）投资收益4303 万，主要由转让合润传媒以及万达影视股权带来；资产减值损失冲回0.9 亿，主要由应收账款计提政策变更带来。同时，截止7 月27 日，公司子公司华策影业（天津）作为联合发行方的电影《悟空传》票房6.8 亿元，成为春节档之后票房最高的国产片；作为联合出品方的电影《绣春刀2》取得了良好的市场口碑，成为为数不多票房超2亿元的武侠电影。

点评：中报业绩处偏业绩预告下限（归母净利润区间2.71 亿-2.99 亿，同比增长0-10%），基本符合预期，全年业绩仍然有望超6.5 亿。1）从经验看，根据行业以及公司过往业绩的季节性波动，预计Q4 会是电视剧利润集中释放时间。从作品看，下半年确认收入作品数量（至少11 部）远超上半年（主要5 部），并且其中数部作品单集售价在千万以上，而上半年只有1 部作品取得发行许可证，确认收入的作品多数都已经在去年确认了大头。2）产品结构上，电视剧仍是绝对主力，毛利占比85%，电影、综艺短期贡献十分有限，另外游戏业务（主要是投资和授权）作为新业务开始产生贡献。3）成本费用端值得重视，公司上半年电视剧业务毛利率为25.8%，较上年同期有下滑，主要是受部分低毛利作品拖累，下半年有望回升，此外由于人员扩充以及支付波士顿咨询费等因素，三费率有所上升。

龙头地位坚不可摧，头部剧市占率高达30%。目前，全网剧市场马太效应明显，10%的头部内容带来了90%的视频点播流量，而公司作为第一龙头在头部剧市场继续辉煌。2017 年上半年，卫视收视前10 名电视剧中公司作品有3 部，前20 名中公司作品有10 部；网络点击排名前10 名中公司占3 部，前20 名中公司占4 部，点击量破百亿的剧一共 7 部，公司剧占 3 部，其中《三生三世十里桃花》总点击量超过420 亿，网播量排名第一，《孤芳不自赏》与《夏至未至》总点击量分别超过190 亿、100 亿，公司持续产出“剧王”“爆款”的实力毋庸置疑。下半年有望确认收入的电视剧有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等十几部大作，业绩有望快速增厚。

乐视应收账款影响有限。2017 年上半年应收账款余额约为3.68 亿元，其中因未播出剧目形成的应收账款金额为1.32 亿元，预计可以溢价转售第三方；因已播出剧目形成的应收账款金额为2.36 亿元，公司拟以联合投资作品中应付乐视方的项目收益分成充抵。预计最终对公司金额影响不超8000 万元。

股权激励计划意义重大，大幅提振员工积极性以及市场信心。公司5 月公告股权激励计划，以2017 年8 月1 日为授予日，授予1144.5 万份期权（行权价格10.04 元）、授予限制性股票2375.5 万股（授予价格5.01 元）。股权激励覆盖了公司1/3 左右的员工，高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远、财务总监王玲莉等人，有效提升员工积极性，更重要的是激励计划绩效考核目标之一是，2017-2019 年净利润（激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润）不低于6.5 亿元、7.8 亿元、10 亿元，或2017-2019 年营业收入不低于52 亿元、65 亿元、75 亿元。利润层面看，若要实现目标2017-2019 年利润增速分别为36%、20%、28%；营收层面看，若要实现目标2017-2019 年营收增速分别为17%、25%、14%，彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中。事实上，2015-2016年公司净利润增速出现下滑，分为为21.9%和0.6%，而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.37 元、0.44 元、0.57元，我们认为公司是头部剧市占率30%的龙头，符合当前情绪偏好，加上股权激励设定的业绩目标提供业绩增速指引，全年业绩有支撑基础，维持“买入”评级。

风险提示：影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

（原标题：中报业绩微增，预计Q4集中释放）

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