中兴通讯(000063)

事件：公司今日发布公告，公司于7 月27 日与合作方签署协议，将以7.272 亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。本次转让完成后，本公司持有努比亚49.9%的股权，努比亚不再纳入本公司合并报表范围。

评论：

1、努比亚不再并表统计，亏损减少对母公司形成实质利好

努比亚之前是公司控股子公司，中兴通讯持股比例为 60%，英才投资持股比例为6.67%，苏宁云商持股比例为 4.9%，南京恒勉持股比例为 28.43%，在此次出售10.1%的股权之后，公司在努比亚持股比例下降到49.9%，不再纳入并表范围。努比亚之前业绩公司只在半年报中有公布，根据2015年和2016年半年报披露，2015年上半年努比亚营业收入和利润分别为22.4亿和1.69亿，2016年上半年下降到17.9亿和-2.95亿。此次公告披露2016全年亏损9142万，主要是由于出售部分中兴物联股权冲抵，预计全年实际亏损较大。2017年前四个月亏损7123万元，上半年努比亚仍延续去年态势，出售部分股权不再并表对当年业绩形成实质利好。

2、努比亚公允价值重估，今年投资收益或远超市场预期

此次努比亚整体估值72亿，10.1%的股权出售后将不再并表入上市公司，按照投资收益将产生4亿左右税前利润。估值提升后，所持努比亚 49.9%股权按公允价值重估产生投资收益(税前)约 12.8 至 20 亿元之间，将对本年度业绩产生重大影响，对比去年投资收益约16.4亿，考虑到今年可能还将有中兴软创等资产出售，今年除主营业绩以外，投资收益也将远超市场预期。

我们判断，努比亚未来不排除进一步出售股权可能性，努比亚是公司独立运营子品牌，无论是体量还是实际出货量对手机业务整体影响不大，公司手机业务主体仍然在上市公司体内持续稳健经营。面向5G 大战略，公司将继续坚持端到端全产业链优势，手机部门今年以来海外市场开拓迅猛，降本增效成果显着，今年手机业务大幅减亏甚至扭亏可能性较大，将为整体业绩带来弹性空间。

3、继续聚焦主业，5G 面临历史性发展机遇

努比亚股权的部分出售是公司在逐步聚焦主业，不断清理子公司股权结构，强化内控，不断优化治理结构的又一力证。我们坚持公司内生优化，技术竞争力领先，基本面改善主逻辑不变。面向5G 大周期投资机会，公司过去7 年超过500 亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、5G 专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置，5G 竞争格局对于中兴有利，在竞争格局更加确定的情况下，公司面临历史性发展机遇。

4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级，12 个月目标价31.0元-37.2 元

未来5G 技术我国将力争主导，中兴通讯是A 股龙头，当前950 亿市值对应动态PE 21倍，距离历史平均估值30 倍、估值中枢25-30 倍，尚处于底部区间。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019 年净利润分别约为45.7 亿元、51.8 亿元、63.8 亿元，摊薄后EPS 分别1.09 元、1.24 元、1.52 元，当前股价对应PE 分别为21X、18X、14X。随着中兴在5G 产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证，当前市值临近千亿，达到我们第一阶段目标价，考虑到今明两年5G 大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予2018 年25-30 倍PE， 12 个月目标价至31.0 元-37.2元，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：海外市场拓展不及预期，5G 推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降。

（原标题：出售努比亚部分股权不再并表，今年投资收益有望大超市场预期）

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