海兴电力(603556)

电表出海龙头业绩稳健：公司是我国最大的自主品牌电能表产品出口企业，出口业务已遍布五大洲80 多个国家和地区，形成了领先的一体化系统解决方案和系统运营能力。公司从2012 年至2016 年，营收复合增速为13.5%，归母净利润同期复合增速约在20%，且无外延并购活动，展现出公司稳健发展的能力。

海外发展大有可为：公司在2007 年便开始在全球市场布局，海外业务采取直销为主、经销商为辅的模式，2014 年起海外收入超总营业额的50%，目前公司的海外业务毛利率明显高于国内，推动公司成为电表及配套设备领域毛利率最高的企业。南美市场，公司在巴西合资设立了子公司巴西ELETRA，已占据当地60%的市场份额，巴西提出了2021 年将共计部署具有高级计量体系（AMI）的智能电表6300 万只，此外厄瓜多尔、哥伦比亚、秘鲁等国也已开启智能电网建设，南美市场将贡献未来几年主要业绩；非洲市场，肯尼亚是公司在非最主要的市场，市占率已超20%。目前肯尼亚为代表的非洲国家大部分地区电力供应匮乏，电表市场空间巨大，且有望同时开展智能配网系统的建设，2016 年公司为肯尼亚实施的整体系统解决方案项目，毛利率达到了77.9%；亚洲市场，公司在巴基斯坦设立合资子公司，主营表计产品及散件，在印尼设立全资子公司，已占据20%以上市场份额。

配用电整体方案新增亮点：我国配网投资加速已众所周知，这也带动了相关配用电产品及配用电整体解决方案业务的需求。公司已经开发了多种产品，能为客户提供方案设计、系统集成、数据处理、系统运营等完整的服务，构建了配用电数据服务生态系统，在未来我国配网侧用电需求数据服务，定制化需求的背景下，公司的整体解决方案能力将得到体现。而目前，在海外多个国家地区如塞内加尔、孟加拉等国已成功试点应用全国售电云支付平台、全国电力支付平台运营服务等项目。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.60 元、1.98 元、2.47元，对应PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍。给予公司2017 年30 倍估值，对应目标价48.9 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：海外业务发展或不达预期、配网投资建设或不达预期、汇率风险。

（原标题：从表计到配用电服务扩张的海外巨头）

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