老板电器(002508)

业绩简评

2017H1 公司实现营收 32.0 亿元（ YoY+26.63%），归母净利润 6.0 亿元（ YoY+41.4%，此前公告预增 20%-40%），扣非后归母净利润 5.5 亿元（ YoY+34.4%）， 其中，第二季度公司的收入和归母净利润增速分别为21.7%和 33.3%。 公司预告前三季度净利润增速区间为 20%-40%。

经营分析

行业龙头地位深化，高端厨电格局稳固： 17H1 老板电器油烟机和燃气灶销售额增速分别为 12.06%和 7.64%， 显着高于行业增速（ 6.88%和 4.31%），两 者 的 零 售 额 市 占 率 分 别 达 到 26.3% （YoY+1.3pct ） 和 23.3%（ YoY+0.6pct）， 公司的龙头地位正随着行业集中度提升愈发牢固。 截止今年 6 月，老板电器烟机均价 4478 元/台（ YoY+7.1%），公司计划在未来 3 年将研发费用占比由目前的 3.5%左右提升至 5%，品牌壁垒叠加创新驱动将逐步扩大公司在高端厨电领域的领先优势。

费用管理有方， 财务状况稳健： 16H1 是近年大宗原材料的价格低点和公司毛利率的阶段高点， 17H1 出厂均价提高叠加电商渠道高增部分抵消成本端压力，毛利率同比下降 1.74pct 至 57.31%。公司费用控制得当，期间费用率同比下降 2.86pct，其中销售费用率和管理费用率分别下滑 2.65pct 和0.21pct。 期间费用率大幅回落驱动净利率同比增长 1.95pct 至 18.69%。 公司现金流充沛，货币资金同比增长 11.4%；上半年经销商提货积极，预收款项同比增加 16.5%。

嵌入式新品持续放量： 17H1 嵌入式微波炉/电烤箱/蒸汽炉/洗碗机的零售额分别实现了 105%/86%/122%/580%的高速增长。 目前嵌入式产品占总收入的例已经超过 6%，预计这一占比将在未来 10 年逐步接近 50%，公司“保卫烟灶消， 打赢嵌入式”的战略目标正在稳步向前。投资建议

厨电行业保有量和集中度提升空间较大，公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化，盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器 2017-19 年净利润分别为15.5、 19.8、 25.0 亿元，对应摊薄 EPS 1.6、 2.1、 2.6 元，对应 PE 为25.7、 20.1、 15.9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

地产销售增速大幅下滑； 行业竞争格局明显恶化。

（原标题：烟灶主业稳健，嵌入式新品亮眼）

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