佩蒂股份(300673)

投资逻辑

宠物零食出口领先企业： 佩蒂股份是专业从事营养保健型、功能型宠物零食的公司，主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶，收入占比>90%，销售渠道以ODM 出口为主、目前主要出口到美国、欧盟、加拿大等国家和地区，国外销售占比超 96%。公司 2014-2016 年分别录得收入 3.97 亿/4.97 亿/5.51 亿元，同比+2.56%/25.2%/10.7%，近三年净利率分别为 7.1%/11.7%/14.6%。

发达国家宠物食品行业较为成熟， 国内刚起步： 2016 年全球宠物市场规模达 764 亿美元，近 5 年保持低个位数增长。 国内宠物市场虽起步较晚但发展速度较快， 2016 年国内宠物行业市场规模达到 1,220 亿元， 其中宠物食品市场规模约 350 亿元，同比+41.2%，过去 10 年 CAGR 近 40%。 预计未来几年我国宠物食品行业仍将保持年均 30%左右的增速， 动力主要来源于宠物数目的增加、加工类宠物食品喂养比例上升以及宠物消费意识的增强。

公司已积累较强客户渠道资源，海外布局增强原料成本优势：渠道方面经过多年发 展， 公司 已与 知名 宠物 产品 品牌 商（ Spectrum， PetMatrix、Petsmart 等）建立了良好的合作关系。另外，公司在沃尔玛等大型零售超市、宠物专卖店等零售终端渠道也在进一步拓展当中。 原材料方面， 公司通过“一带一路” 由乌兹别克斯坦供应商采购畜皮咬胶半成品，其生牛皮资源丰富，较好的降低了生产成本，同时公司在越南投资的好嚼有限公司已成为公司重要生产基地， 为公司进一步扩大生产降低成本打好基础。

募集增加产能，加强营销： 公司公开发行 2,000 万股，发行价格为 22.34 元/股，募集资金将用于“年产 3,000 吨畜皮咬胶生产线技改项目”、“年产2,500 吨植物咬胶、 500 吨营养肉质零食生产线项目” 以及“研发中心升级改造项目”和“营销与服务网络建设项目”。项目能够帮助公司打破产能瓶颈，提升市场份额，同时为打开国内市场提供支持。

投资建议

我们预计 2017-2019 年收入分别为 5.87 亿元/7.29 亿元/8.04 亿元，分别同比+6.6%/24.2%/10.2%，净利润分别为 8,761 万元/1.14 亿元/1.29 亿元，对应 EPS 为 1.095 元/1.424 元/1.609 元。公司股票发行价格 22.34 元/股，对应 17/18 年 PE 分别为 20X/16X。考虑到宠物食品行业更大的成长空间，我们给予公司对应 18 年 PE 30X的估值水平，目标价格 42.7 元。

风险

销售不达预期/ /汇率大幅波动等

（原标题：宠物零食出口领先企业，行业发展市场广阔）

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