海螺水泥(600585)

事件： 公司公告2017 年上半年业绩预增，实现归属于上市公司股东的净利润较2016 年同期增加 90-110%， 2016 年同期 33.5 亿元。

2017 年水泥行业盈利改善，公司受益明显。 2017 年将是水泥业绩回暖的大年，从水泥上市公司已预告的中报业绩看， 1 家亏损收窄， 3 家扭亏大增， 5 家同比大增，主要原因包括三点：一是成本端支撑，动力煤价格上半年虽有波动，但基本维持稳定；二是供给端去产能成效显着，水泥企业淡季错锋生产、停窑限产政策有序推进， 2017 年上半年水泥产量 11.1 亿吨，同比小增 0.4%；三是需求端受固定资产投资、房地产新开工面积拉动稳定，上半年固定资产投资完成28 万亿元，同比增 8.6%，房地产新开工 8.6 亿平方米，同比增 10.6%。 公司作为行业龙头，充分受益水泥量价齐升。

业绩毋庸置疑， 2017 年仍将继续领跑行业。 公司盈利能力突出， 2016 年实现营收 559 亿元，占上市水泥公司总和的 31%，实现归母净利润 85 亿元，占上市水泥公司总和的 65%，而公司总资产仅占上市水泥公司总和的 21%。 2017年，除去投资收益，公司全年业绩占上市水泥公司全部的比重有望进一步增加。

2017 下半年应重点关注公司海外成长。 随着去产能持续推进，环保督察力度提升，水泥行业国内集中度将进一步提升，未来水泥行业的重要看点是海外拓展。公司国内的框架布局基本成型，海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家，公司 2016 年南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目投产后， 海外熟料产能约 480 万吨，水泥产能约 935 万吨； 2017 年公司在建重大项目包括印尼巴鲁海螺水泥、马德望海螺水泥及北苏海螺水泥的三条 5000t/d 熟料生产线及粉磨站项目，预计今年公司海外产能有望站上新台阶，后续盈利值得期待。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 2.35 元、 2.62 元、2.82 元，未来三年归母净利润将保持 21%的复合增长率， 考虑公司稳定的盈利能力以及大规模海外布局， 给予公司 2017 年 12 倍 PE，对应目标价 28.2 元，首次覆盖， 给予“增持”评级。

风险提示： （ 1）原材料价格上升的风险；（ 2） 固定资产投资和房地产投资增速下滑的风险；（ 3） 海外项目拓展不及预期的风险。

（原标题：业绩毋庸置疑，下半年看海外成长）

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