事件：
　　公司发布2017年中报，上半年公司实现收入77.02亿元，同比下降4.01%；利润总额1.47亿元，同比增长370.19%；归母净利润1.36亿元，同比增长318.09%，符合业绩预告；扣非后归母净利润-7,506.07万元，同比增长8.02%；经营活动现金流3.6亿元，同比增长2.95%。
　　投资要点：
　　核心单品放量+市场拓展，二季度业绩超预期
　　扣非净利环比改善，增速持续向好
　　上半年，公司实现收入77.02亿元，同比下降4.01%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长318.09%。单季拆分来看，2Q2017实现收入34.1亿元，同比下降1.25%，降幅小于一季度的6.09%；二季度归母净利润2,877.2万元，同比增长143.3%，小于一季度的2674%，而一季度净利润的大幅增长原因主要在于公司资产证券化中江夏中百购物广场的相关资产权益转让，增加了投资收益；二季度扣非归母净利润-7,506.07万元同比增长8.02%，好于一季度的同比减少2381%，环比增长38%。
　　优化供应链提升毛利率，费用率环比改善
　　报告期内，公司综合毛利率21.6%，较去年同期上升1.3pcts。按业态分，超市业态毛利率同比增长2.15pcts,百货业态毛利率同比小幅下降0.24pcts；地按区分，主营地区湖北的毛利率同比增加1.27pcts，重庆的毛利率同比增加5.05pcts。同时，公司调整商品结构，淘汰旧商品4005个引入新商品3996个；加大了与永辉的联合直采，直采额同比+248.9%；淘汰销售额小的供应商，对销售贡献大的品牌采取直营谈判。
　　期间费用率21.8%，同比增长1.2pcts，单二季度环比下降2.7pcts，较年初下降0.2个百分点。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.5%/3.1%/0.3%，同比变化分别为+1.2pcts/+0.2pcts/-0.2pcts，环比-1.8pcts/-0.5pcts/-0.4pcts。报告期内，公司推进谈判减租降租的事项并完成了多家门店降租的工作，大卖场的租赁费呈现下降趋势，其中管理类的租赁费同比大幅下降了50.8pcts。另外，公司还实施百货店和大卖场的节能技术改造，销售费用类的水电费同比下降了4.6pcts。
　　门店规模扩大，经营调整升级，人均劳效有所提升
　　报告期内，公司旗下仓储超市达到178家，较年初减少4家；便民超市达到850家（其中加盟店97家），较年初增加38家；百货店11家，较年初无增减；电器门店18家，较年初减少1家。连锁网点总数达到1057家，较年初共增加24家。上半年，公司稳步发展仓储超市，完成15家网点选点评估；加快发展便利店业态，1-6月共新增中百仓储卖场1家，中百超市14家，中百罗森便利店68家。
　　公司加大了经营调整力度：仓储公司强化“店中店”，强调战略联盟商户发展；仓储大卖场的生鲜改造全部完成，生鲜类销售额、毛利润同比均有明显增加；新增、改造绿标超市，扩大生鲜经营面积。除此之外，公司还推行“时薪制”，员工配置上更灵活、高效，上半年人均劳效同比提高4.18%；导入永辉全合伙制方案以激励员工，38家新增门店转为合伙制经营，截止目前合伙制门店总数已达128家。
　　盈利预测与评级：
　　公司上半年收入降幅环比收窄，扣费归母净利润环有较大幅度增长，下半年随着商品结构、费用、制度多方面的改善有望通过毛利率的提升拉动净利润，经营效率也有望进一步提高。公司与永辉、罗森合作大力发展生鲜、便利店也恰逢其时，通过汲取行业龙头的经验加速靠拢中长期发展目标。我们预计2017-2019EPS分别为0.11/0.23/0.27，给予“增持”评级，目标价12元。
　　风险提示：
　　新店培育期拉长，制度效果显现缓慢。

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