光线传媒(300251)

国内电影票房仍有巨大上升空间，票房向精品内容集中。2016 年中国影院数、银幕数超过北美地区，成为全球第一观影市场，但观影人次较美国等发达国家仍有差距，票房收入仍有巨大上升空间。随着市场趋于理性，观众对于电影质量的要求不断提升，精品内容是取得高票房的关键。同时随着观影主力人群迭代，受当下年轻人喜爱的青春、动画、玄幻类型片有望取得良好表现。在互联网企业切入电影产业后，在线票务平台发展迅速，不仅拓展至发行环节，还可通过对其用户进行数据分析从而对制作方提供支持。

电视剧、直播市场发展迅速。随着在线视频的崛起，精品剧对于流量的拉升力极强，马太效应明显。互联网端价格及播出容量得到提升，量价齐升带动精品剧收入快速增长。随着人们对于社交需求的上升，直播行业市场规模快速增长；同时影视公司还可利用直播的“网红经济”挑选、培养艺人，补充自身明星资源。

精品项目储备丰富，投资猫眼补充巩固发行优势，泛娱乐布局初步成型。电影方面，公司积累大量青春片成功投资、发行经验，有望延续“青春”系列高票房表现；公司成立动漫公司彩条屋影业，投资多家相关公司，获得大量动漫项目投资机会及业内资源，于2016 年成功打造优质国产动画电影《大鱼海棠》，并有望继续推出具有影响力的国产动画电影；公司对于精品电影项目有极强的判断力与发行能力，参投、发行的项目大部分都有较高的收益率，从而保证电影板块业绩稳定增长；公司通过投资猫眼，加强线上发行能力，与公司出色的线下发行形成互补。电视剧方面，公司储备大量知名IP 改编项目，预计将利用粉丝效应打造高收视、高播放量精品剧，为公司业绩作出贡献。直播方面，公司控股的齐聚科技为国内领先的直播平台，不仅为公司带来较高利润，同时也可为公司提供艺人资源，为公司影视项目提供支持。除此以外，公司还投资游戏、音乐、VR 等泛娱乐领域，在完善公司泛娱乐生态的同时，也为公司带来较高的投资收益。

投资建议：公司在电影制作、发行能力强，已初步建立动画电影品牌，有望打造热门影片，获得较高票房收入；公司加强电视剧、直播等业务，并布局游戏、音乐等领域，泛娱乐生态初步成型，有望为公司业绩提升做出较大贡献。我们预计公司17-19 年净利润分别为8.86 亿元、10.79 亿元、12.54 亿元，对应每股收益分别为0.30 元、0.37 元、0.43元。参考同类可比公司给予35X 估值，对应六个月目标价10.50 元，给予“买入-A”评级。

风险提示：政策风险，进口片抢占国内票房市场。

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