东兴军工有所思之六：混改东风一日起 联通之后看军工

　　中国联通（600050）的混改方案“惊艳”出台，力度之大超出预期，这无疑将提振央企混改的信心。根据国家发改委要求，混改试点要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，争取在今年5、6月份全部上报改革方案，四季度进入实施阶段。

　　当前，军工板块的中国船舶（600150）工业集团、中国核工业建设集团已列入“6+1”组合混改试点，内蒙一机（600967）集团已列入军工企业混改试点。混改作为国企改革的重头戏，联通之后看军工。

　　从混改路径看：

　　一是资产证券化；

　　二是通过增资扩股、股权转让等方式与民资混合；

　　三是国企内部的员工持股。

　　未来国企混改的三大趋势：

　　国资不追求绝对控股，

　　重视与新进合作伙伴的战略协同，

　　加大核心员工持股比例。

　　2017年1月6日，兵器工业集团公司印发了《关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，提出26条意见，其表述如下：

　　(1)、依法有序推进混合所有制改革。

　　①制订《子集团和直管单位混合所有制改制试点操作指引》，规范子集团和直管单位及所属单位混合所有制改革试点工作。

　　②在子集团和直管单位中开展混合所有制改革试点，新设民品子企业，具备条件的，积极推行混合所有制改革，促进经营机制转换。

　　③通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混合所有制经济改革。

　　④推动已经通过实行股份制改制、上市等途径实行混合所有制的企业进一步优化股权结构、完善现代企业制度、提高资本运行效率。

　　(2)、积极稳妥推进骨干员工持股试点。

　　兵器工业集团2017年年度工作会议的新闻报道显示：(集团)积极稳妥地在7家企业开展混合所有制改革，一机集团列入军工企业混合所有制改革试点，在5家市场化程度较高、以民品为主的子集团板块开展职业经理人公开竞聘试点，对凌云股份（600480）董事、高管和骨干员工实施股权激励，在千寻公司、中兵康佳探索三级企业管理层股权期权激励。务实推进10户经营发展困难子企业“一企一策”改革。加强中央企业之间产业重组整合，引入国新集团作为战略投资者，顺利签订了北方公司改制组建出资协议。

　　内蒙一机集团是列入国防科工局混改试点的为数不多的军工企业之一，我们预计后续公司可能突破的领域有几点：一是实行股权激励，如在子公司层面实施股权激励，经营者持股；二是引进职业经理人，改革劳动用工、人事制度等。可以观察是否有更大力度的改革措施。

　　我们认为，内蒙一机坦克装甲车订单能够持续增长主要的驱动力是部队的转型。陆军战斗力需要装备来保证，此前陆军装备投入欠帐较多，需要淘汰和更新换代的装备存量较大。内蒙一机近几年订单逐年增长，也反应了军队建设的新要求。近年来海空军的发展更快一些，但从采购总量看，陆军的装备还是最多的。陆军师改旅，海军陆战旅扩编，“机动作战、立体攻防、全域作战”的要求还需要大量的装备投入，包括重装如主战坦克，轻装如轮式战车等，都是将来陆军采购的重点产品。

　　当前，轮式8*8底盘成为装备热点，外贸订单大幅增长。新轻坦和96B坦克尚未完全定型和放量，预计“十三五”末还有一波陆装采购高峰，并存在“十四五”计划提前排产的可能。预计2017年内蒙一机的真实利润翻倍增长，释放利润增速40%左右，2018-2019年增速持续，目前估值34倍。

　　作为高端装备制造板块的核心代表，当前和今后军工行业势必获得高度重视，军工板块的热点机会将反复表现。中国有必要向全球展示足够的力量与威慑。我们再次强调，在底部区域布局军工板块无疑是明智的，也是顺应时代大势、顺应世界潮流、顺应民意人心的。

　　目前军工板块30倍~35倍标的：内蒙一机，航天电器（002025），新研股份（300159），中航光电（002179），四创电子（600990）等。有估值优势和重组空间的标的：中直股份（600038）、中航黑豹（600760）、洪都航空（600316）、中航飞机（000768）等。

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