核心观点

　　轨道交通未来两年将迎投资高峰，十三五总投资或超2.4万亿

　　我们预计未来两年城市轨交投资将迎来落地高峰，增速有望提升至11%以上。(1)目前31座已有轨交运营城市十三五末通车总里程较17H1将增加4222公里，增幅96%；(2)我们预计发改委目前已批复可研项目投资额尚有1.45万亿元未开工，短时间内开工概率高；(3)16年轨交新开工项目1723公里，较15年翻倍增长，未来1-2年中大概率迎来产值高峰；(4)发改委去年五月明确16-18年推进重点轨交项目投资1.66万亿元，17/18年平均需完成投资0.64万亿元，增速较16年大幅提高。我们预计十三五轨交投资超2.4万亿元，高于发改委15年预测的2万亿元。

　　城镇化与城市圈战略或推动轨交投资长期较高增长

　　轨道交通主要分为城市轨交与城际铁路两种。我国城镇化尚处于70%以下的中高速提升阶段，城镇化率提升、卫星城和城郊特色小镇建设是拉动城轨长期需求的核心变量。我国地铁密度221km/亿人，与同人口密度法国相比提升空间超100%。城轨申报条件下调后，2020年预计将有79个城市满足申报条件，新增远期城轨市场空间2万亿。十三五阶段国家规划建立19个城市群，新建8000公里、改造建设2.58万公里城际铁路，我们保守预计城际铁路投资在十三五阶段将超过1.6万亿元，全部铁路投资将超过4万亿元。庞大的投资规划将对未来投资持续较高增长提供有力保障。

　　PPP模式将对轨交项目落地产生积极推动效应，新模式破解盈利难题

　　截止6月底，财政部PPP库中共有轨交项目108个，投资额1.37万亿元，落地率38%，高于库中项目平均落地率，PPP正在成为轨交项目落地的重要推力。单纯依靠车票难以实现轨交项目后期盈利，但在结合了周边物业等相关资源开发后，项目能够形成稳定利润。深圳地铁集团在部分复制港铁运营模式后，12-16年实现连续盈利。未来深铁和京港地铁模式在其他项目中的应用将助力破解轨交项目盈利难题。我国首条民资控股的高铁已落地开工，未来也有望对社会资本进入高铁领域形成示范效应。总体而言，轨交盈利模式的逐渐清晰有望推动项目投资加快落地。

　　建设投资占轨交投资比重大，设计/施工/智能化三主线把握投资机会

　　建设投资占轨交投资比重在61%左右，其中土建施工占比达39%。轨交施工领域呈现明显寡头态势，两铁合计市占率超80%，地方国企中，华东龙头隧道股份（600820）有望受益区域内轨交投资高增长。A股设计咨询公司中仅中设集团（603018）和苏交科（300284）有能力参与铁路轨交规划设计，具备标的稀缺性。两公司轨交业务近期随省内市场扩容而快速发展，未来有望形成独立规划设计能力。智能化设备领域，达实智能（002421）是建筑板块唯一相关上市公司，未来有望受益雄安新区轨交和智慧城市建设。设计领域推荐中设集团和苏交科，智能化领域推荐达实智能，施工领域推荐中国中铁（601390）、中国铁建（601186）和隧道股份。

　　风险提示：轨道交通投资落地进度不及预期；铁路投资增速缓慢。

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