事项：2017年8月20日晚，中国联通公告非公开发行A股股票预案及限制性股票激励计划(草案)，网宿科技（300017）、宜通世纪（300310）、苏宁云商（002024）、用友网络（600588）公告参与联通混改事项。对此，我们评论如下：

　　评论：中国联通方案顺利落地，龙头标杆效应显著。对比之前与投资者交流的内容，混改融资方案整体保持不变，最新公告对参与增发的投资者进行穿透。早前市场担心增发股份数量超过20%限制，证监会认定作为个案处理，适用2月17日再融资制度修订前的规则。纵览整个方案，在股权激励、转让程序、董事会职权等方面均对原有规则有所突破，我们认为这体现了国企混改的决心和力度，中国联通作为首家集团层面混改的企业，具有标杆示范作用。

　　通过非公开发行、老股转让及限制性股权激励，融资总金额780亿元。其中：向国有企业结构调整基金转让约19.00亿股股份，募集资金129.75亿元；向中国人寿（601628）、腾讯信达等9名对象拟非公开发行约90.37亿股股份，募集资金617.25亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金32.13亿元。网宿科技、中车金证分别以4亿元、3亿元认购兴全基金的资管计划，参与中国联通非公开发行；用友网络、宜通世纪分别以2亿元、2亿元出资通过淮海方舟参与增发。其中老股转让及增发的价格均为6.83元/股，股权激励授予价格是3.79元/股。混改完成后，中国联通集团持股比例将由62.74%下降到36.67%，新引入的战略投资者持股比例为35.19%。新引入的战略投资者具备资源/技术优势，有望与中国联通产生协同效应和促进作用，有助于提升运营效率。

　　增发募集资金拟注入红筹公司，投入4G/5G/创新业务。联通A股公司将与联通红筹公司协商以定向配售或参与供股等方式认购联通红筹公司股份，注入资金支持经营实体。公司将重点支持4G能力提升，2017~2019年计划：投入无线网建设188.6/180.0/81.6亿元、投入传送网建设61.7/29.0 /10.0亿元，其中2017年以覆盖扩展为主，2018年扩容和升级比例扩大。公司持续投入5G技术验证及网络试商用项目，2017~2019年计划1.0/80.0/190.0亿元，其中2018年主要是物联网投资、2019年主要是5G无线网投资。另外，云计算、大数据、物联网、产业互联网、支付金融、视频等创新业务方面按需投入。项目实施有助于公司将形成新的利润增长点，提升盈利能力和盈利稳定性。

　　股权激励覆盖核心员工，设定利润指标分批解锁。公司限制性股票激励对象涵盖7550人，人均授予股票数量10.1万股，另外有8478万股预留。禁售期24个月，解锁期36个月达到收入、利润、ROE条件后分批解锁，另外解锁比例跟个人绩效挂钩。

　　风险因素：国企改革落地低于预期，创新业务发展低于预期。

　　投资建议：一、中国联通本身，我们认为总体方案超预期，混改龙头效应显著，BATJ入局尤其腾讯大比例投资，有望在传统业务提升效率创新业务单点突破。持续推荐中国联通港股，从公允价值看被低估，关注中国联通A股复牌后的交易机会。

　　二、参与联通混改的战略投资者，除了互联网巨头之外还有垂直领域的公司，在技术、资源、渠道、业务方面深入合作，重点推荐宜通世纪(物联网平台合作关系稳固)、网宿科技(CDN在云计算、家庭视频等方面应用前景可期)，关注用友网络、苏宁云商。

　　三、国企改革板块催化，下半年无论是具体事件推动上、还是主题的热情上，预计国企改革板块都会比较密集，建议关注运营商系的号百控股（600640）、大唐系的大唐电信（600198）、邮科院的烽火通信（600498）及其他国企背景的通信个股。

　　四、中国联通创新业务使能者，重点推荐为中国联通全网IT及大数据提供技术支撑服务的天源迪科（300047）、东方国信（300166），推荐受益无线、传送网投资的中兴通讯、烽火通信。

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