要点:

【利益动机】美年健康实际控制人俞熔受让大股东鱼跃科技22%股份，成为公司第二大股东，价格13.78元/股。美年健康从事第三方体检，正多维度并购完善其医疗生态链，进驻属于战略投资。                

【利益动机】2016年公司完成8.8亿定增，认购者包括实控人，阿里系的云峰基金、私募盛宇投资、员工持股，持股分散但均为产业上相关或自己人，锁定三年，长线助公司资本运作动机强，成本15.55元/股。

【利益动机】2017年3季度，公司十大股东新进湖州横琴创融股权投资，持股4.49%略小于5%，未举牌。湖州横琴创融股权投资背后股东多层，最后指向中植系。在万东医疗实控人被调查公布后还买入股份，但未找到与大股东、二股东或阿里有特别关系，可能偏向短线获利。

【运作路径】医学影像产业链分为上游原材料、中游诊断设备，下游诊断服务。而万东医疗目前主要从事中游影像诊断设备，并通过万里云项目延伸至下游诊断服务，布局第三方影像中心和人工智能诊断。

【运作路径】2017年12月，公司参股的并购基金以19.37亿收购意大利医疗设备百胜医疗。并购基金的合作方包括大股东控制的鱼跃医疗，美年健康实际控制人控制的天亿实业，大股东为阿里系的云峰基金。百胜医疗从事超声、MR设备与万东医疗的业务相近，公告也表示不排除恰当时间将注入公司。

【运作路径】公司从事DR、核磁共振设备，是国内技术龙头。2015年鱼跃科技从华润接手公司后，国企变民企+业务整理，毛利率从29%大幅提升至40%，业绩反弹性增长。2017年前三季度净利润6300万元。

【运作路径】公司布局万里云项目引入阿里系持股25%。万里云是通过第三方影像中心与云平台实现远程诊断，已经布局10家线下第三方影像中心，也拥有最大的数据库。后续政策在医保等支持下有爆发的潜力，目前项目未盈利。

【运作路径】万里云提供影像的增值多样，包括面对患者的阅片、影像存储，面向医院的设备托管、业务培训等等。其中价值较大的应是公司提供智能诊断业务。

【运作路径】万里云很早就已经从事AI研究。2017年5月与阿里健康合力打造人工智能医疗平台i影像，开放肺部DR筛查和CT检测功能，同年11月，又联合发布的医疗AI"Doctor You"。能协助医生大大提高诊断效率，预计能减轻医生一半工作量，前景广阔。阿里表示产品将在各在医疗机构使用，产品应在商业化前夕，离业绩兑现可能不远了。

【投资建议】公司从2014年的业绩低谷2569万元，发展到2016年净利润7154元，翻了近3倍。2017年前三季度净利润为6313万元，同比增长40%。推测全年业绩在···建议···（完整建议请查看研究报告原文）。

【风险提示】并购整合不达预期。