要点:

　　【利益动机】2017年年报披露10大股东出现刘振东身影，持股1.1%。刘振东与从事半导体的的宏芯基金负责人重名，有可能是同一人。刘振东与正大笔投资砷化镓半导体的三安光电关系密切，一方面可能是看好公司砷化镓项目，另一方面也可能预示三安光电甚至国家大基金在资本和产业上或有合作。

【运作路径】公司从事航空维修检测、航空培训、航空租赁，相当一部分订单是来源军工领域，业绩近几年相对均衡，且实现稳定利润。但因投入海威华芯半导体研发等费用大增，令2017年扣非净利润出现亏损。目前公司主营不太乐观，2018年开始通过出售金融资产（贵阳银行），预计一季盈利在3152.24万~3478.34万之间，在保持总体盈利同时，回收资金降低财务费用。

【运作路径】2015年1月，公司以5.55亿元增资控股嘉石科技52.91%股份，嘉石科技其后改名为海威华芯，成为控股子公司。海威华芯主要提供6英吋砷化镓GaAs晶圆代工，拥有完整的技术团队、先进的GaAs集成电路制造技术和生产设备。"六英吋GaAs集成电路Foundry线"是国家支持的重点产业化项目。2018年4月20日，媒体披露了以工信部原副部长刘利华等人组成的调研组莅临海威华芯调研，······

【运作路径】我国研发砷化镓多年，砷化镓晶片代工的门槛十分高，目前只有海威华芯和三安光电有技术进行生产。海威华芯早期研发基础技术来源于向军方提供雷达、通信技术的中电科二十九所，但砷化镓技术未能突破，其后获得核心技术。2016年4月，海威华芯宣布6寸砷化镓芯片生产线已经打通，成为国内首条砷化镓晶圆代工生产线。这标志着公司具备了大规模商用砷化镓芯片的生产能力，也具备了为新一代移动通讯和物联网提供核心芯片的能力。

【运作路径】海威华芯投资20.92亿元规模的生产线，其中一期为研发线，年产能为3万片，二期为生产线，年产能为4万片。2017年8月21日，海威华芯第三代半导体集成电路（GaN）取得了突破性进展，顺利生产出第一片完整工艺样片，经测试其指标达到国际先进水平。目前公司一期生产线的基建已经基本完成，处于工艺完善和良率提升试生产阶段，良品率达到预期具备初步量产能力，与部分国内客户达成合作并获得客户认证，估计离正式投产不远了。二期工程目前在招标建设。

【运作路径】由于处于试产阶段，2017年海威华芯未能贡献利润，净亏损为1018万元左右。不过砷化镓晶片价格相当高，约为同尺寸硅片的20-30倍。引用券商数据，6吋砷化镓晶片价格在6-8万元，一期3万片产能预计带来年收入20亿，参考台湾懋约22.72%的净利润率，6吋砷化镓的生产线3万片满产估计可产生4.5亿元的净利润。

【投资建议】中兴被美国封杀，上游受限制，公司的砷化镓···建议···。

【风险提示】航空业务发展不及预期，靠主营难支撑目前市值。