要点:

【利益动机】成泉资本1季度买入1.96%股份，另4季度和一季度还有其他信托潜伏持股6.33%。2018年2月大股东联同高管承诺一年不减持，公司有资本运作迹象。                        

【运作路径】公司传统主营产品包括冰箱压缩机起动器、吸气消音器、冰箱变频控制器，为细分领域龙头，市场占有率达20%左右。早在2012年天银机电就成功开发出在技术上处于国际领先地位的变频冰箱控制器，其核心技术——变频控制程序完全由公司自主研发，在软件研发方面具有较高水平。由于节能需求，变频冰箱的市场增长较快，过去销量增长达70-80%。券商预计，变频冰箱未来3年有望保持35%的复合增速。

【运作路径】从2015年开始，公司通过并购、合作等方式进入军工电子领域，与冰箱压缩机零配件业务构成双主业格局。军工电子业务主要由子公司华清瑞达、上海讯析、天银星际、工大雷信组成。产品包括雷达目标模拟器、射频仿真系统、恒星敏感器、探地雷达等，主要应用于雷达、电子战领域，技术主要来源是大学科研，是属于"民参军"。 

【运作路径】军工电子业务收入具有明显的上下半年不均衡的特点，下半年实现的收入占全年收入的比例较大，尤其集中在第4季度。2018年一季度报告显示，公司的军工业务盈利只有335.12万元，同比下滑高达80.50%%，主要原因是受国家军队编制体制改革影响，部分订单交付出现延迟，导致营业收入和净利润同比下降。但目前公司手上有1.067亿订单，较上年同期增长54.81%。这部分订单在后续陆续释放，预期二季度军工业绩将能恢复增长。 

【运作路径】公司在2015、2016年分别以1.8438亿和2.57亿（合计4.4198亿）完成了对华清瑞达100%股权收购。华清瑞达主要从事雷达目标模拟器、射频仿真系统研发设计，其创办人为梁志恒是国内雷达仿真专家。华清瑞达的高速信号处理系列产品着重于军用通信、电子侦察和电子战市场，初步实现了产业链布局。从近期披露的信息来看，其开拓了淮海工业集团、四创电子等业内知名新客户，市场占有率得到进一步的提高，业绩有望保持较好的增长。

【运作路径】2016年7月，华清瑞达耗资1亿元收购上海讯析科技，强化军工电子板块，拓展国防信息化业务。上海讯析主要从事超宽带高速信号处理技术，其部分核心技术是欧美禁运，公司收购是为了完善雷达相关技术。

【运作路径】公司设立的子公司天银星际是国内第一家商业运营恒星敏感器厂商，长征11号发射的“一箭六星”四颗卫星使用了公司产品。2017年天银星际在开拓民用市场的同时积极进入军工市场，已获得某重点军工单位原理样机订单，实现了向军工市场的突破。后续若达成长期合作，将有利润突破。 

【运作路径】2017年12月，天银机电出资6100万元收购工大雷信40%股权，工大雷信成为参股公司，从而使公司现有军工电子业务在空军、火箭军等军兵种的竞争优势扩展至海军电子装备、新体制雷达、海洋监测等业务领域，完善军工电子业务产品线，完成向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域的全面扩展，并有助于公司进军军贸市场。根据协议，在净利润高于1500万后，将收购剩余股权。由于公司外延式并购还未结束，估计还要围绕军工电子领域并购，做大这一产业。 

【风险提示】军工题材炒作可能低于预期。