财经365（www.caijing365.com）10月25日讯：个股分析-正在混改的云南白药怎么看？

白药曾经是最好的医药股之一，纯靠做实业，能和恒瑞医药PK一把的，大概就是白药了。但从2014年开始，白药的看点就从业绩变成了混改。然而，不以业绩为前提的看点都是耍流氓，2014年业绩突然熄火，4年间一直没有起色，最后让市场失去了信心，直接导致了持续一年的主力资金抽逃。

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核心看点：混改

破除三个卡口

个股分析-正在混改的云南白药怎么看？

作为国企，无论是否优质，都有三个卡口卡在脖子上。其一是决策层层审批，重大决策上报省国资委，要想有大动作决策慢且复杂；其二是薪酬水平上不去，高端人才不愿来，内部人才靠觉悟；其三是会议多，大量时间浪费在开会上。

云南白药的混改，其核心意义就是破除这三个卡口，与此同时，通过混改方案的巧妙设计，为白药引入大量资金以及产业资源！

混改分两轮，第一轮已经完成，第二轮刚获批通过，目前已进入实施程序！

第一轮混改没有动云南白药，而是通过让母公司白药控股成为混合所有制企业，间接改变了云南白药的性质。这一轮改完，三个卡口基本上全部被破除掉了！

我们看卡口之一的薪酬水平。猛拍君过去曾给多家国有企业做过管理咨询，可能与大家的认知不太一样，优秀国企的团队往往执行力都极强，打的了硬仗！但最大的问题就在薪酬水平与激励机制！优秀员工留不住，高端人才引不进来，核心团队的稳定性和长期性也成问题。

我们来看对比数据，2016年，200亿市值康恩贝，财务负责人年薪63万，董秘61万，且均持有上市公司股票；千亿市值云南白药，财务总监兼董秘，年薪仅55万。

说白了，职场上虽然讲情怀，但利益分配还是吸引人、留住人的关键，这一轮混改做完后，云南白药核心管理层薪酬至少都翻了一倍！市场化薪酬机制引入后，云南白药的人才体系才彻底打开！

云南白药的第二轮混改，就正式在上市公司主体层面展开了，正式说法是云南白药吸收合并母公司白药控股，土话叫儿子把老子“吃”掉了，其实质是，母公司白药控股全部资产装入云南白药，从而实现母公司的整体上市！

个股分析白药控股都有哪些资产？最重要的一项，是第一轮混改中，两家民营企业的入股是以向“白药控股”注资310.38亿元为代价的，这些资产以前在白药控股层面，通过这一轮混改，这些巨额资产将全部被装入上市公司！

个股分析 白药

详细来看目前能够看到的实际增资款为241.87亿元，这些增资款由现金、股票、债权、基金等构成，都是短期内可变现的资产。再加上上市公司自身的速动资产，使得云南白药可动用的自有资金规模达到了350亿元！这些钱即便全部躺在银行里发霉，每年能带来的利息收入都超过10亿元。

此外，白药控股旗下还有两块资产，分别为茶叶和地产，这两块业务起码没有大额亏损的，同时与大健康概念多少还沾边。而引入的两个民营股东均是上市公司，一家在福建做连锁商超，另一家以家用医疗器械为主，两家公司的老板与云南白药的一把手是中欧同学，关系较好，业务协同+信任基础，股东层面目前风险也不大。

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核心问题：业绩

国内资金与海外资金，谁掌握着真理

主力资金是铁了心要跑路了，以至于半年前启动的第二轮混改也挡不住其脚步。云南白药吸收合并母公司的方案于2018年11月推出，该方案出台后，从11月-1月，主力资金流出明显收窄，到1月份已经转为净流入1.21亿元。但是进入2月份，功亏一篑！继续大流出！

云南白药的发展历程

大额净流出维持了整整一年，直到8月份才收窄，10月再次实现了正额流入。

然而，与国内主力资金看空相对的，是北上资金的坚定看好！目前，北上资金持有云南白药8802万股，折合市值80亿元，远超其他医药股！即便从整个医药行业来看，持仓市值也仅次于恒瑞医药。同时，北上资金近五个月还增持了400万股！

主力资金持续流出，核心在于自2014年以来，云南白药业绩的大幅下滑！其中利润增速由年均超过30%下降为不足10%，且2018年增速继续见底，到5%；同时，ROE也在下滑，2013年到顶后，一年比一年低，到2018年下滑至17%。

也就是说，对于未来的业绩判断，成为国内主力资金与国外北上资金的核心分歧所在。个股分析更多资讯，关注财经365股票或“财经365网”微信公众号看财经深度爆文！