核心观点

当前的市场环境似乎重新回到了4月底，但情绪的冰点意味着转机。

A股市场流动性降至冰点，低迷的市场情绪等待转机。上周A股日均成交额降至6520亿元，低于4月最低的单周日均7940亿元。流动性降至冰点反映机构“高切低”的调仓进入尾声，且基本面缺乏足够的变化驱动进一步的换仓行为。过去数周尽管有超预期的降息和多次国常会提及稳增长，但缺乏决定性的政策或基本面信号来彻底扭转市场对经济的悲观预期。情绪走弱伴随流动性萎缩，使得A股从8月中旬以来中小盘的调整转向更加全面的宽基指数下跌，上周部分白马股杀跌及强势行业补跌是其反映。但情绪的冰点意味着转机，当市场对短期因素过度演绎，“投票机”的属性提供了“称重机”的机会。

短期经济的弱复苏大概率延续至10月，但暂不足以使市场出现趋势性变化。从高频数据来看：1）疫情在趋于改善，上周全国日均新增确诊185例，低于本月截至25日的日均247例，整车物流、航班数量和重点城市地铁客运量也有所恢复；2）限电和台风影响退出，工业生产改善，体现在焦化企业开工率、高炉开工率和汽车半钢胎开工率的回升；3）但地产产业链恢复程度有限，9月中下旬商品房成交环比走弱，尽管有“保交楼”政策配合，但螺纹钢表观需求量仍然较弱；4）信贷方面，票据利率小幅上升可能反映融资需求的边际改善，8月LPR利率调降的影响可能未结束。尽管程度有限，但宏观经济总体处于复苏进程，只是从预期差的维度暂时不足以使市场出现趋势性变化。

外围市场确定性相较国内市场更强，关注四季度海外避险资产的做多机会。国内市场四季度的机会更多取决于“二十大”过后的政策取向，而海外市场美联储坚决的紧，从“紧缩交易”向“衰退交易”的过度可能更具确定性。美联储9月FOMC会议加息75 BP符合市场预期，但提高对未来加息空间的展望，市场做出紧缩加码的解读。在当前美国通胀磨顶+经济回落背景下，历史经验支持美联储采取更加坚决的紧缩态度来彻底扭转通胀预期，缩短滞胀的持续时间。而美联储紧缩态度更加坚决，会使得美债利率加速赶顶，黄金价格加速见底，预计到四季度随着更多美国经济走弱的迹象出现，市场对美国经济硬着陆的担忧将从预期走向现实，避险资产将出现较为明确的中期做多机会。

国内市场预计节前总体偏平淡，建议继续围绕防御配置，直到更多变化的信号出现。月底公布的PMI数据可能难以对本周市场造成影响，节前出现重大政策变化的概率也不高，因此本周市场可能总体偏平淡。对A股市场而言，长假前高频资金通常有降仓需求，市场可能延续弱势震荡。结构上关注盈利和估值的匹配，看好1）周期中的煤炭和化工新材料；2）制造业中的军工和半导体；3）猪周期启动下的养殖；4）左侧配置未来可能恢复的医药和高端消费。对债市而言，上周10年国债利率收平，反映当前债市低波动的现状，节前银行间资金支出需求较大，资金面可能不乏波动，但在总体充裕的流动性环境下，预计对债市的影响有限，节前债市可能延续窄幅震荡。节后考虑到四季度MLF到期两万亿，可能会有降准置换MLF的操作出台，若10月无降准，则之后通过降息调降LPR利率的可能性增加，因此10月后债市可能逐渐出现做多机会。

风险因素：国内外疫情进展存在不确定性；地缘冲突可能超预期加剧；稳增长政策效果可能不及预期。更多股票资讯，关注财经365！