在新旧赛道上，公募基金“你有我无”的游戏逐渐白热化。

  2024年初一周，在新能源汽车仍有“重大利好”消息的情况下，老能源龙头中国神华的市值超过了新能源龙头“宁王”。这一现象凸显了新旧赛道的投资吸引力不能简单到“以新换旧”。

  一位对新旧事物机会切换有着深刻理解的前公募投资巨头认为，新赛道越热，旧赛道机会越明显，新旧投资机会往往呈现出“先新后旧”。由于市场情绪和资金的推动，新事物的估值可以得到提升，而新事物的资金过热和大量的后续竞争会破坏供需平衡，甚至一些原本参与旧赛道竞争的企业会离开市场，加入新赛道竞争，进一步加剧新赛道的供需问题。然而，旧事物的过冷和清理使得坚持旧事物的龙头公司的市场份额进一步集中，反而提高了盈利能力。

  超越“宁王”的煤炭大佬

  基金经理和投资者在万众期待的开年赛道切换市场猜谜之后，等待着代表旧事物的煤炭股的火爆。

  1月5日，煤炭巨头中国神华以6646亿元的收盘价超越了新能源龙头宁德时代，而这一切恰恰发生在中国汽车制造商比亚迪在新能源汽车利好消息的第一周——公募基金重仓的季度销量首次超过特斯拉，比亚迪成为世界上最大的电动汽车销售商，但这种利好并没有刺激宁德时代等新能源供应商的股价表现。

  2024年，新旧能源在电动汽车持续火爆的时候，股市出现了市值逆转的对比，这在很大程度上提醒基金经理如何看待新旧事物博弈中的短期和长期表现，尤其是超配热门赛道突出的高估值问题，但对于相对冷门的中国神华来说，估值并不是一个问题。

  便宜是硬道理，基金经理在新能源领域所期待的“罗马”不可能马上建成，这使得中国神华这个煤炭龙头股，即使在新能源赛道最艰难的时候，依然可以“从容”。Wind数据显示，2019年至2023年的五年间，中国神华的年度股价上涨分别为13.12%。、10.11%、56.89%、43.83%、这一股价表现已经超过了大多数基金经理重仓的新能源目标，25.05%。

  广发能源基金经理姚曦认为，在经济复苏的背景下，中国对上游资源产品的需求增加，从而推动了相应产品价格的上涨。截至2023年9月，中国制造业PMI为50.20.连续四个月上涨，再次上升至荣枯线。在制造业PMI持续复苏的背景下，动力煤价格大幅上涨，从而推动了相应板块上市公司股价的表现。另一方面，随着新一轮国有企业改革的推进，国有资本也迎来了重估价值。

  明星基金经理拥抱“旧赛道”

  值得一提的是，中国神华这个老赛道的龙头，在市值层面上超越了新赛道“宁王”的现象，其实也有一定的“长期”价值——即使从新能源爆发的第一年开始购买新能源主题基金，这五年的表现似乎也很难打败旧能源势力。

  以工银新能源汽车基金成立于新能源赛道爆发前夕为例，该产品成立于2018年11月a股市场底部。基金成立几个月后，新能源赛道正式爆发。工银新能源汽车基金的核心股票包括宁德时代、比亚迪、亿威锂能等。自基金成立以来，累计收益率是1.24倍，而中国神华的股价同期上涨了两倍多。

  各种迹象表明，一厢情愿的美好想象力不会立即出现在新旧能源投资机会的变化中。当新能源赛道的趋势越来越引人注目时，高度拥挤的赛道也让明星基金经理更愿意在新旧能源赛道市场的转换中做出“你有我无”的逆向策略。

  根据最近披露的公募基金的定期报告，明星基金经理朱少醒管理的富国天惠基金在2023年第三季度末的持仓中多次成为“老能源”品种。该基金的前五大尴尬股包括杰瑞股份和煤化工龙头华鲁恒升的油气产业链。

  即使在新能源电动汽车日益火爆的今天，朱少醒仍然对燃油汽车供应商的价格低廉和业绩稳定情有独钟。

  经纪人中国记者三年前独家实地调查的瑞丰新材料，是部分明星基金经理在新旧能源博弈中独立思考的典型品种。作为润滑油添加剂的龙头供应商，朱少醒管理的富国天惠基金在2023年第三季度末逆向加仓后，成为该燃油汽车材料供应商的最大机构投资者，而QFII基金和社保基金的组合，一直偏爱不走寻常路，也成为第三季度末代表旧能源势力的核心机构投资者。

  新赛道越热，旧赛道的机会越好?

  为什么明星基金经理在旧事物上的逆向投资会出现在新能源春风到来的那一刻?曾经担任深圳某大型公募副总经理的顶级私募董事长，曾经向券商中国记者分析过自己的观点。

  “新事物和旧事物之间的机会切换，往往会先实现新事物的机会，然后带来旧事物的机会。”前公募基金高管表示，新事物出现后，由于市场情绪高涨，大量资金的涌入会带来新事物的估值增加。在这个阶段，几乎所有类型的新事物的股票都有很好的股价表现，但新事物本身具有“有利可图”的特点，不仅吸引了大量资金跟风在资本市场买入重仓配置，而且大量企业在行业竞争格局上也会跟风进入或扩大产能，这些新事物的市场可能会有更多的资金进入。

  同时，他认为，旧事物会因为市场的冷落和大量资金的离开而形成筹码清理。一方面，被市场压制的旧事物在估值上有很大的吸引力。同时，新事物的“吸引力”也让原本参与“旧事物”竞争的企业退出市场，转而“华丽转身”进入新事物赛道进行竞争，这将有利于坚持“旧事物”赛道的相关龙头公司，进一步增加市场份额。

  值得一提的是，他也前瞻性地谈到了新能源和旧能源之间的投资机会，这可能会因为新事物的过热而给旧能源带来新的机会。这位前公募领袖还谈到了新旧事物切换过程中的另一个著名案例。新旧媒体的投资机会不会因为互联网的兴起而失去旧势力的机会，尤其是提前为a股市场实现的美股市场。

  券商中国记者注意到，在过去的2023年，美股传统报纸龙头股价接近前期历史新高，2023年股价涨幅惊人53%。自2012年互联网市场爆发以来，代表旧赛道的报纸龙头股在互联网媒体的“阴影”下呈现出强劲的生存空间，同期股价涨幅高达7.7倍。即使从2016年开始，股价也增长了3倍以上。更多股票资讯，关注财经365！