在股票市场，你一定听过这句话：“站在风口上，猪都会飞。”其实，在股市中也是这样：牛市来了，傻瓜都能赚钱。所以，大家都很想知道，牛市究竟什么时候会来。今天，我就来跟你来聊聊这个话题。

通过股利贴现模型（DDM），我们知道，所有上市公司的股价都受三个因素影响，包括：企业盈利、无风险利率和风险溢价率。

所有这些上市公司所构成的股票市场，当然也是受这三个因素驱动的。

所以，我要告诉你的第一个结论是：牛市的形成，需要企业盈利、无风险利率、风险溢价率这三驾马车来驱动。

下面我来给你分别介绍这三驾马车：

（1）企业盈利，主要受到供给和需求两个方面的影响。其中，需求是外因，受经济周期影响。一般来说，经济越好，需求就越大一些，企业盈利就越容易一些。供给是内因，主要取决于企业本身的创新能力、资本投入和人力情况等。

（2）无风险利率：影响无风险利率的因素包括内生和外生两个方面。内生性是指在这个利率水平上，投资的意愿和储蓄的意愿是一致的；外生性是指，无风险利率还受一国的货币政策影响。

（3）风险溢价率：主要受投资者的风险偏好影响。当投资者风险偏好强，比较乐观时，对风险溢价率的要求就会降低；当投资者风险偏好弱，比较保守时，对风险溢价率的要求就会提高。投资者的风险偏好主要受资本市场、政治体制和经济体制改革等因素的影响。

这三驾马车并不是完全割裂的，很多时候往往会相互影响。比如企业盈利变好，人们就会变得更加乐观。无风险利率下降，市场流动性变好时，也会对企业盈利产生积极影响。

自从1990年12月份，上海证券交易所成立以来，A 股至今一共经历了五轮不同规模的牛市。

（1）第一轮牛市

上交所刚成立时，一共只挂牌了8只股票，俗称老八股。当时，股票交易所刚刚成立，决策层希望通过活跃股市来让更多的人了解股票。所以，这轮牛市的启动主要是因为，重大制度改革所带来的市场风险偏好的提升。

（2）第二轮牛市

1996 年开启的第二轮牛市，与企业盈利的关联度不大。当时，经济增速放缓，企业盈利状况持续恶化，直到1998年东南亚金融危机后才有所改善。

所以，当时行情的启动主要依赖于另外两个因素：一方面是因为政府为了刺激经济而连续降息降准，导致了无风险利率的持续下行；另一方面是因为沪深两地政府持续唱多股市，加上12 道金牌的整风运动净化了市场风气，这都抬升了市场的风险偏好。