广联达(002410)更新研究：造价云化价值几何
  【投资要点】
  关于云转型的估值，市场上主流方法使用P/S或EV/Sales。但我们认为，每个公司转型时期不同，转型的收入比例不同，不能简单的作类比，我们试图找出一种绝对估值的方法对云化部分进行估值。

  我们建立了一个关于预收账款、新签订单SaaS金额、确认SaaS收入三者之间关系的模型，通过已有数据进行修正，并通过合理假设进行外推，可估计未来三者的具体数值。

  有了每个报告期确认SaaS收入数据后，我们将公司的造价业务看作是公司的100%分红子公司并用DDM进行估值。公司造价业务线的合理估值在185亿-253亿区间。

  【投资建议】
  根据绝对估值法得出公司造价业务条线合理市值为213.28亿元，相对估值法得出公司其他业务线合理市值为113.4亿元，合计市值326.68亿元。对应目前11.19亿总股本，给予六个月目标价29.19元，维持“买入”评级。

  【风险提示】
  云化产品推广进度不及预期；
  工程施工业务推进不及预期；
  建筑业大幅衰退。（东方财富证券 卢嘉鹏）