2022年3月8日，央行宣布，根据中央经济工作会议精神和政府工作报告部署，中国人民银行今年向中央财政支付利润，总额超过1万亿元，主要用于退税，增加地方转移支付，支持企业援助，稳定就业，确保民生[1]。这不仅是一种金融行为，而且是金融和货币的协同宽松，不仅有效地支持金融扩张的步伐，提高广义货币，而且增加基本货币，改善私营部门资产负债表，其效果优于存款准备金率。

此前，市场担心，特定国有金融机构和特许经营机构的利润可能只分配股票，而不是扩大增量。财政乘数很低，增长效果不大，央行支付利润1万亿元，消除了这一担忧。根据2022年的财政预算，特定国有金融机构和特许经营机构的利润支付了1.65万亿元，以支持财政支出。市场曾担心这部分利润来自国有企业和银行，在一定程度上削弱了国有企业的投资意愿和银行资本水平。央行单独支付利润超过1万亿元，减轻了其他企业的负担。央行还特别指出，这部分资金抵消退税，增加地方转移支付，支持企业救助，稳定就业，保障民生，将直接改善私营部门的现金流，促进增长。

与股票分配不同，央行支付的利润是扩大增量，是一种相对较大的基本货币交付。要了解利润支付对货币端的影响，我们最直接的方法是理顺基本货币和资产负债表在央行支付利润过程中的变化：支付利润和财政支出后，基本货币增加。央行支付利润1000万元，相当于债务项目其他债务减少1000万元，财务存款增加1000万元，财务支持实体经济，财务存款减少，转化为企业或个人银行存款（进一步转化为银行存款），或持有现金，导致基本货币增加。因此，总的来说，1万亿元利润（财政支出后）带来的基本货币交付规模相当于50bp下调存款准备金率带来的基本货币增加。从这个角度来看，最近全面削减存款准备金率的必要性有所下降。

当然，1万亿元的利润上缴和财政支出仍存在一定的时差，流动性条件进一步宽松需要等待财政存款的实际交付。一些投资者可能会考虑央行是否会以美国的形式支付利润。在操作上，我们认为这样做的可能性不大，在央行兑换成人民币后，很可能会先兑换成人民币，然后再进行。然而，我们应该考虑提高人民币的流动性。但考虑到央行仍坚持政策利率波动的短期流动性目标，虽然利润上缴导致流动性增加，但很可能会降低市场利率。但央行仍将综合考虑各种因素，采取各种手段，保持政策利率附近的短期利率波动。

关键是，在提振经济方面，上缴利润的效果远好于同等数量的存款准备金率下调，因为它直接改善了私营部门的资产负债表，并直接带来了广泛的货币交付。央行支付的利润直接进入企业和居民手中，成为私营部门的存款，直接促进广义货币交付，改善私营部门的资产负债表，有效促进增长。然而，存款准备金率的降低是向商业银行释放一些锁定的基本货币。它不一定会直接带来信贷。没有信贷，就没有新的存款，所以它不一定会创造广义货币；即使有新的信贷，也会增加企业和家庭的债务，私营部门的资产负债表也没有直接改善。

我们重申，今年10年的财政扩张是罕见的，也是今年稳步增长的重要动力点。总的来说，我们保守估计，去年未使用的专项债务约为1.0万亿元(资金未纳入当年政府基金支出)，将有助于提高广义财政支出增长率15.6%。广义财政收支差额对名义GDP的比例创历史新高，接近9%，较2021年上升3.5个百分点左右，也略高于2020年。若财政乘数为0.5，扩大的财政收支差额有望增加1.8个百分点。更多股票资讯，关注财经365！