投资贵主要与我国私募股权基金管理人小、散、多现象相关。中国证券投资基金业协会统计显示，截至2018年10月底，已登记私募股权、创业投资基金管理人达14570家，私募股权投资基金为26796只，基金规模7.64万亿元，创业投资基金6284只，基金规模0.86万亿元。尽管产品数量相差不多，但国内私募股权基金管理人远多于海外成熟市场，资产管理规模也有很大提升空间。“在实践中，少数中小私募基金管理人哄抬项目估值，不做尽职调查、不看项目优劣就急于募资争抢明星公司，实际上只为赚得管理费收入。更有甚者，鼓吹‘全民PE’，放大了共享经济、人工智能、区块链等行业的发展泡沫。”施安平说。

  发展市场化母基金

  施安平认为，救助民企的私募基金和小微企业发展基金关系稳定市场大局，基金管理人必须具有较强社会责任，不可唯利是图。建议以政府引导基金为主重点发展市场化母基金，吸引少部分社会资本加入。这样既能解决投资周期长等问题，又能缓解基金投资高失败率问题。

  所谓母基金，是指市场化运营、投资私募股权基金为主的基金中的基金。这类基金在一级市场扮演筛选投资普通合伙人(GP)的有限合伙人角色。投中研究院发布的《2018母基金白皮书》显示，国内母基金主要有限合伙人一般包括国有企业，政府财政及政府引导基金，保险、银行等金融机构，以及高净值个人及民营企业等。目前，地方国企、央企、政府财政、政府引导基金的出资总和占到国内母基金资管规模近一半。

  除了前海母基金、星界母基金、国创开元母基金等少数超过100亿元的母基金之外，目前国内的母基金普遍规模较小，可持续出资能力弱，难与一般合伙人达成长期稳定的合作关系。《2018母基金白皮书》显示，截至2017年，国内母基金整体规模预计1814亿元，数量为103只，大部分开始募集的母基金都未能募集完成。随着资本市场募资难现象出现，母基金也受到了影响，预计国内母基金可用资金量不足1000亿元。

  在投资策略方面，国内母基金以跟投为主，独立决策能力有待加强。投中研究院院长国立波认为，国内母基金存续期最高不超过10年，投资者对流动性要求高。受此影响，国内母基金投资策略主要以投子基金和直投(即项目跟投)为主，近几年一些头部母基金直投比例高达50%。

  “除少数全国性政府引导基金外，多数区域性政府引导基金可能具有发展局限性，偏爱某类或某地企业。”好买基金研究中心研究员王眺认为，要加快发展市场化母基金需要从几方面着手。一是在政策方面，对于股权母基金发展给予支持；二是引导市场化资金正确认识母基金配置价值，在分散投资、平衡不同风格子基金、优化现金流等方面加快融入母基金体系；三是发挥母基金自身优势，体现专业化投资，提供更加丰富的资产投资类别，如跟投子基金项目等；四是母基金本身根据规模、风格、不同类别资产投资比例等，向客户提供差异化产品。

  不断丰富退出渠道

  除了发展市场化母基金，不断丰富退出渠道是私募基金解决退出难、有效服务民企和小微企业的又一招。资讯统计，截至11月30日，今年A股市场共上市新股102只，IPO过会率排在近10年的倒数第3位；募资金额1349.71亿元，位列近10年第7位。其中，技术硬件与设备、资本货物、多元金融等行业位列融资规模前3名。

  天士力（600535）资本总经理马强表示，在募资难、退出难以及海外市场过于拥挤的情况下，即将推出的科创板和注册制，有望为一级市场股权投资提供更多变现通道。一方面有利于短期盈利能力不佳的创新型中小企业融资，已融资的项目估值可能出现优化调整。另一方面，将企业估值“指挥棒”交给市场而非“有形之手”，有望推动私募基金行业发展壮大。

  “要更好地服务民企和小微企业，私募股权投资机构还应加强投资者教育，回归长期投资风格和服务实体经济宗旨。毕竟，风险投资尤其是早期天使投资是极少数人参与的行业，那些‘全民PE’赚快钱的观点并不可取，也会导致行业发展泡沫化。”金斧子CEO张开兴说。

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