资金“续命”压力大的又何止王晨所在的房企。中西部某低评级政府融资平台相关业务人士告诉记者，他从去年底开始就“压力山大”了。将近半年里，在债券市场融资受限的他们都在靠找信托做“非标”来续命。

　　不过，在市场资金利率持续高企、负债端压力导致债券融资低迷的表象背后，并非只有苦求资金续命的发行主体，记者采访中还了解到，多家主体评级在AA+及以上的企业，即便市场波动仍存议价能力，也主动取消发债，转而或者缩小自体投资规模以缩减债务总量，或者投靠当期价格反而更低的银行融资渠道。

　　债市调整下的众生相，结构性分化已显。

　　从信用债发行来看，2017年5月信用债一级市场净融资水平出现罕见低潮，当月全市场信用债净融资额为-2230亿元，刷新自2000年以来的单月最低水平。

　　据兴业证券固定收益研究统计，从2016年11月至2017年5月，取消和推迟发行短融的占比达40%。

　　弱资质主体：融资成本翻番

　　上述政府融资平台业务人士表示，之所以求金若渴，主要原因是“债务接连到期，要借新钱换旧债”。

　　王晨所在的房企也有同样的紧迫感，真正的压力并非来自于企业经营，而是“滚动存量债务”。

　　南方某券商负责债券承销业务人士告诉第一财经记者，类似王晨企业这样的主体资质一般的发行人，不少其实是拿得到批文想发债的，主要问题并不出在“价格”上，而是出在投资者认购不足，从而导致无法启动发行或发行失败。

　　对于诸如王晨公司这样的房企而言，除了境内发债不易，楼市调控、金融去杠杆的大背景之下，还有多重雪上加霜的事件发生。

　　比如，王晨称，公司去年下半年曾找了多家银行谈业务，打算用银行理财资金对接一项“尾款应收融资”，但遭遇银监会彼时重新强调“严禁银行理财资金违规进入房地产领域”，这让某家已经将项目报审总行的银行“又缩了回去”。王晨转述称，对方迟迟不肯过审项目，因要“看看风声再说”，但这一“看”就一路看到了今年表外业务强监管，这笔融资最后自然告吹。

　　从王晨所在企业的融资成本来看，发债利率约在5%，此渠道收缩后，企业转而试图加大传统银行融资，除了利率在8%~10%的银行贷款外，王晨称，即便是综合成本超过10%的资金也要用“抢”的了。

　　楼市调控大势之下，“眼下银行开发贷审批从紧，而且都告诉我没额度了。”王晨告诉第一财经记者：“即便我们的项目有足额抵押、利率上浮40%、50%，也未必下得来。”

　　最近王晨在和某银行谈一笔“通过信托走一道”的纯信用资金，利率11%。“如果能下得来，也算谢天谢地了。”他说。

　　虽然这家房企此前在多家银行还有授信额度，但到目前阶段，“能贷出来的都贷了”，王晨表示。

　　同样在发债受阻后，上述政府平台的融资成本，已经从过去发债的4%左右，跳涨到靠信托发“非标”的7%~8%。而就这，还必须是资质好的平台，否则“非标”也发不了。

　　靠“非标”续命并未让这名城投人士消除压力。他对记者表示，今年下半年他们面临的兑付压力很大，就算再想尽办法举债，现在的形势下，到时候是否能如期偿完所有债务，也是“走一步看一步”的事。

　　高评级主体：重回“间接融资”怀抱

　　不过，相比房企等被调控对象或弱资质群体，无法发债后不得不投奔成本更高的其他融资方式，上述券商债券承销人士向第一财经记者表示，那些AAA和AA+主体等级的公司，绝大多数则是嫌弃当前债券融资成本过高，就算拿到债券发行批文，也很少愿意启动发行。

　　记者整理数据发现，无论是公司债、企业债、中票或短融，自2016年10月起至今，发行利率均呈现上行态势。2017年6月至今，公司债、企业债、中票、短融的票面利率数据分别为6.0943%、5.8%、5.7726%、5.4274%，与之形成对比的是2016年10月，其票面利率还分别为3.7139%、4.007%、3.6587%、3.1629%。

　　“我们之前发了一个5.04%的十年期，但这家公司去拿银行贷款，其实很可能也就基准4.9%。”一名券商人士向记者表示：“更何况很多资质好的大型企业，从银行贷款还可以在基准上下浮。”

　　他表示，对于议价能力强的优质企业来说，信贷和债券利率倒挂明显。也正是因此，多家发行主体取消发债，不用“直接融资”而重新投靠“间接融资”。

　　兴业证券固定收益研究团队一份稍早前的研报显示，债市调整后，债券发行成本已经回升至贷款利率的水平甚至更高，不排除优质企业转向银行贷款。另一方面，如果是通过债券来置换银行贷款，似已不占优势。

　　此外，也有一些暂时取消发债者仍在观望中。海通证券首席经济学家姜超认为，一部分发行人取消债券发行的原因，是希望降低融资成本择机重发。