根据8月16日公布的方案，联通将以A股上市公司中国联通（600050.SH）为平台，通过“新股发行+转让老股”方式，引入中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里等14家投资者，同时施行核心员工持股计划。混改后联通A股公司股权结构为联通集团公司36.7%、战略投资者35.2%、员工股权激励2.7%，公众股东25.4%。
方案有四个突破点：
其一，这是迄今唯一整体混改的央企，最终融资金额高达780亿元，打破了此前混改限于央企二级子公司和省级公司的局面。
其二，新引入的战略投资者合计持有联通A股公司35.2%股权，仅比联通集团所持有的股份少1.5%，超越此前混改比例不超过20%的底线。
其三，同股同权、民营企业将拿到3个董事会席位，中国联通的治理机制有望进一步市场化。
其四，开了员工持股的先河，为后续混改的央企打开了机会之门。
联通集团和参股的中国人寿、中国国有企业结构调整基金股份有限公司等国有资本投资者，合计持有约53%的中国联通股份，仍确保了国有资本的绝对控股地位。
8月21日，中国联通A股复牌，开盘便封涨停，股价收报8.22元，创两年多来新高，此后一度突破9元，9月1日，回调至7.96元。同期中国联通港股（00762.HK）股价最高突破13港元，9月1日收报11.40港元。
2013年11月的中共十八届三中全会确立了发展混合所有制经济的导向，2015年9月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》出台，此后中央企业混改速度明显加快，但集中在二级子公司和省级公司层面，母公司层面的重点一是重组合并，二是成立国有资本投资运营公司。这令外界对混改的预期逐步降低，国企混改类股票长期承压低走，业内评价，这轮混改在国企改革的核心问题上未有突破。
联通混改方案公布后，市场预期央企混改将换挡提速。《财经》记者获悉，第二批10家试点央企中，已有多家的混改方案被批复，第三批试点央企的方案也已进入筛选阶段，第二、三批试点央企的混改推进速度均有望加快。
其中，中国铁路总公司已分别向阿里、腾讯、一汽集团发出了参与铁路总公司混改的邀请。后来者能否提供更具创新突破性方案，亦是外界关注焦点。
联通混改方案的突破效应已得到市场认可，接下来将进入实施阶段，顺利与否、效果如何，将更具实质意义。
艰难的“绿灯”
王晓初坦言，混改难度不小，但联通需要借混改的东风突破很多不合理的规则， “闯出一条路”
联通混改规模之大、涉及之广、突破禁区之多，创下多个“之最”。
2016年10月，联通被列入首批混改试点单位名单，该名单里还有东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等。联通在这批央企混改试点中体量并非最大，但是唯一一家A+H股上市公司。
此次中国联通拿出增发后总股本的近40%用于混改，这一数字突破了20%这一央企股改不成文的红线，混改之后，中国联通还将成为央企中员工大范围持股的第一例。
此前，无论是发改委牵头的央企混改试点，还是国资委主推的央企员工持股试点，普遍在央企二级子公司中进行。
2015年8月，中国电信董事长王晓初转任中国联通董事长，当时，联通在三大电信运营商中的位置已经十分被动，不仅营收最低，而且在移动业务持续上扬的行业趋势中，营收利润不升反降。2016年财报数据显示，中国移动的业务收入是联通的2.6倍，经营利润是44倍，自有现金流是27倍。
今年上半年，在联通净利润有了明显改观的情况下，它和移动、电信的差距仍然巨大。虽然净利润增速68.9%，但只有24.2亿元，大致分别相当于中国电信、中国移动的1/5和1/26，中国移动一周的净利润就相当于联通半年的。
如果继续这样的被动局面，联通的前途难以预测。
因此，抓住国企混改东风是王晓初扭转联通颓势的机会，但如果按照既有的国企混改思路入局，联通翻盘胜算不大。此前国企混改的经验显示，多数混改企业只在局部做小型外科手术，此后业绩改观者寥寥。
被列为第一批混改试点之后，王晓初即开始寻求合适的入局对象，先后向三大互联网巨头和其他与联通有业务往来的公司伸出了橄榄枝。一位接近腾讯的知情人士向《财经》记者称，腾讯虽然很早就已就混改事宜与联通接洽，并确定入资数目，但直到今年5月，腾讯内部对于入股联通一事依然有不同看法。
认同方认为，腾讯这样的大型互联网公司不应缺席联通混改这样的大机会。
反对方认为，2017年4月5日停牌前，联通A股价格已经处于历史高位，购买价格“很贵”；此外，出资以后，是否可以实现同股同权，决定了未来业务协同时腾讯的话语权强弱；最为关键的是，混改后的中国联通能否跳出国企藩篱，存在诸多不可控因素。
另一位此次入股联通的大型互联网公司资管中心负责人对《财经》记者表示，除了以上担心，他们尤其担心联通利润较薄，如果在股价高位时入局，可能面临较大风险。
《财经》记者亦获悉，阿里巴巴董事局主席马云很早就以大资金入股联通一事和王晓初商讨，但中间各种波折，最终的混改方案中，阿里的出资和所占股份只处于中位。
今年7月，王晓初在一年一度的年中工作会发言中，将已经进行大半年的混改历程概括为一个“打消投资者顾虑”的艰难过程。其中最大的难题在于，如果想在安全范围内吸引高质量的入资对象，定增价格既不能太高，也不能太低。
今年2月，中国证监会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》，规定发行价格只能按照发行期首日的市价确定，还规定上市公司定向增发股票的数量不得超过发行前总股本的20%。
按照这个规定，联通的增发价格将大大高于市场预期的价格，因为在混改利好消息刺激下，联通股价在4月5日停牌前和复盘后有过两轮大涨，混改参与者的成本将大增。
中国联通最终确定的6.83元/股的定增价格依然按旧规定制定，为前20个交易日交易均价的90%，远低于复牌后股价表现，这虽然和证监会新规背道而驰，但保证了新股东的利益。
此外，中国联通本次非公开发行定增的股份数量占发行前股本的42.63%，也超出了新规总股本20%的限制。
这也导致联通在8月16日下午发布混改公告，又在当晚撤下公告。
一位知情人士向《财经》记者分析，解决这件事情的唯一途径是通过发改委向中央更高层寻求豁免权。
8月21日，这套方案被证监会作为“个案处理”放行。
除了证监会的“特事特办”，在这场长达十个半月的混改方案确定过程中，释放多少股权、由谁参与、参与程度如何，这样的决定并非联通或一个部委可以决定。今年5月召开的2016年度股东大会上，王晓初向外界坦言，混改难度不小，他已经和发改委、国资委、证监会等十多个部委进行了沟通，联通需要借混改的东风突破很多不合理的规则， “闯出一条路”。
在联通公布的股票授予首期方案中，员工持有的限制性股票解锁与联通未来三年业绩增长目标挂钩。
按照方案，联通A股公司拟向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。据此测算，此次激励的授予价格约为3.79元/股，是4月5日停牌前市价7.47元/股的一半。
所谓限制性股票，指上市公司按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件时，才可以出售限制性股票并从中获益。
从国外的实践来看，限制主要体现在两个方面：一是获得条件；二是出售条件。
在联通公布的股票授予首期方案中，员工持有的限制性股票解锁与联通未来三年业绩增长目标挂钩。
2018年，联通的主营业务收入应该比上一年增长至少4.4%，增长率不低于电信、移动的平均水平。利润总额增长不能低于65.4%，增长率不低于同行业企业的75%；净资产收益率不低于2.0%。
2019年，联通主营业务收入较 2017 年度增长率不能低于11.7%，较2018年度主营业务收入的增长率不低于同行业企业平均水平；利润总额较2017年度利润总额增长不低于224.8%，较上一年增长率不低于同行业企业75%；净资产收益率不低于3.9%。
2020年，联通主营业务收入较 2017 年度主营业务收入基准的增长率不能低于 20.9%，较2019年的增长率不能低于同行业企业平均水平；利润总额较 2017年度利润总额基准的增长率不能低于378.2%，较上一年增长率不能低于同行业企业75%；净资产收益率不低于5.4%。如果达到以上解锁条件，被授予股票的联通核心骨干员工可以授予期满后的两年内分三次行权解锁。具体为：持有满两年解锁40%，满三年解锁30%，满四年解锁剩下30%。（原标题：联通对赌混改）
