2.4  变现上市：美股是首选，2019年上市数量减少

中国独角兽上市频率降低，主要选择美股市场。据统计，2019年全年，中国内地共13家独角兽实现上市，较去年减少6家。从上市企业类型来看，主要为中小型独角兽，61.5%上市前估值在10亿-15亿美元区间，主要因为独角兽企业短期普遍无法盈利，中小型独角兽较超级独角兽企业和行业头部企业承受更大的融资和运营压力，上市需求更急迫。从上市地点来看，2019年中国独角兽在纳斯达克共上市8家，其次为纽交所2家。2019年3月科创板推出也对独角兽上市造成分流，众多独角兽企业目前处于观望状态。2019年港交所上市的独角兽企业从2018年8家下滑至1家，其余深交所主板、创业板各有1家独角兽上市。截至2020年5月6日，市值较上市前估值上涨共5家、下跌共8家，36氪跌幅最大、缩水86.3%，第三方支付企业拉卡拉涨幅最大、上涨145.7%。

3    挑战与建议

3.1   三大挑战：投资减少、运营压力增加、上市渠道受限

随着全球疫情爆发、经济下行压力加大，全球资本、人才、贸易、产业链均受到不同程度影响，对于中国创新企业来说，也将在供应链、订单、融资等方面承受多重压力。

1、新冠肺炎疫情叠加经济下行、金融危机，此次危机影响或远超2003年非典和2015年塞卡（Zika）时期。私募股权投资一直是初创企业重要的资金来源，经济下行、全球资本市场剧烈波动以及疫情全球蔓延加重投资端恐慌情绪，投资机构在受灾当年和下一年将提高投资条件、收紧投资窗口、减少投资行为，创新企业可能缺乏重要的资金来源。从2003年非典时期来看，受灾最严重的亚洲地区私募股权市场受非典影响较大，2003年疫情当年市场投资金额较2002年下降27%，直至2005年投资行为有所恢复。2015年塞卡疫情表现出类似情况，受灾最严重的南美地区2016年私募股权市场投资金额较2015年下降49%，直至2017年恢复。

2、初创企业运营可持续性和盈利压力增大。大部分独角兽初创企业的成长路径相似，在投资风口中快速积累资本，海量宣传扩大企业知名度，通过降价、补贴等行为吸引用户，再次吸引资本用于扩充疆土，规划盈利目标进行上市。然而无论传统还是新经济企业，企业内部结构是否优化、产品或服务是否贴合用户需求、商业模式是否可持续才是企业长久运营的关键点，单纯通过资本支撑估值并非长久，例如2019年共享办公行业龙头WeWork陷入上市无望、估值大幅下滑的困境。海外疫情冲击加剧国内经济下行压力，订单需求下滑、部分原材料面临断供风险，尤其在未来1-2年资本市场投资行为缩减的情况下，初创企业运营压力骤增。

3、美国QE、零利率，美股、黄金等资产价格上涨，经济下行、货币宽松的局面还将保持一段时间。今年受疫情和经济下行等多重因素影响，年初美股市场盈利恶化、估值大跌，3月9日美国金融市场出现显著的流动性危机，股票、债券、黄金同步大幅下跌，市场恐慌性追逐流动性，现金为王，美元指数快速上涨。此后，美国实施QE、零利率，释放大量流动性，美国疫情仍然严重、复工复产困难重重，实体经济较差，股市、黄金等资产价格上涨，经济差、货币宽松局面还将保持一段时间，可以一定程度缓解已经上市的初创科技企业融资压力，同时吸引即将上市企业。

3.2  建议

1、以注册制改革为抓手，完善多层次资本市场五大配套制度，为科创企业独角兽企业创造更加健康的融资环境。1）丰富并购支付工具，拓宽并购贷款、并购基金、公司债、高收益债等融资渠道。2）简化事前审批流程，强化事中事后监管与部门协调。3）建议适当给予并购相关税收制度优惠。通过适度扩大对免税并购类型的认定范围、适当减免并购企业资本利得税的方式，降低并购成本。4）加强多层次资本市场建设，促进主板、科创板、中小板等共同发展、协同发力，实体经济供给侧改革、寻找新的增长点需要金融市场同步甚至领先改革作为支撑。

2、推动“新基建”，重视5G、人工智能、数据中心、新能源汽车、互联网等科技创新领域基础设施，以及教育、医疗、社保等民生消费升级领域基础设施，加强研发投入维持技术高地。对于其他类型企业，突出自身优势，通过例如共享经济、共享员工、线上直播等商业模式创新、产品创新、跨界创新等多种形式区别其他竞争对手形成差异化优势。

3、地方政府加强当地企业的人才吸引、资源平台搭建、税收减免等相关扶持措施。建立高新园区提供优质创新环境，促进企业、高校、政府的知识、技术、人才传播流通，传统产业升级与新兴产业培育相结合，促进区域新经济活跃程度。

4、定向地引导流动性流向新基建，既能建设基础设施、带动就业，还能带动上下游产业链和企业，培育新经济，是宽货币到宽信用最好的方式。

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