随着政策落地，景气回暖，经济复苏得到验证。随着2020年稳增长政策的逐步落地，经济数据开始回暖，制造业PMI触底反弹，快速回到荣枯线以上，经济景气水平回暖。此外，花旗中国经济意外指数由负转正，反映经济超预期复苏，稳增长政策出台时的经济复苏预期得到验证。

随着经济复苏由预期转向现实，股市涨幅不断扩大。2020年4月政治局会议强调“六稳”和“六保”后，市场开始有所反应，政策出台后1个月内，多数行业小幅上涨，随着稳增长政策逐渐落地，经济景气度回暖，经济复苏得到验证，政策出台后3个月和6个月内，各行业普遍上涨，其中，周期和消费板块涨幅较大。

从相对收益角度来看，部分消费和周期行业跑赢大盘。以沪深300为基准，对比各行业的相对收益，可以发现，政策出台后六个月，社会服务、食品饮料、美容护理等消费行业以及电力设备、国防军工、汽车、化工等顺周期行业跑赢大盘，究其原因，由于2020年初经济受到严重冲击，稳增长政策同时向消费和基建方向发力，因此稳增长政策带动经济复苏后，消费和周期行业相对更加受益。

第六轮：2022年4月政治局会议强调稳增长

为应对疫情反复、俄乌冲突等事件冲击，2022年4月29日，中央政治局会议强调稳增长。会议对经济形势的判断从两会的“我国发展面临的风险挑战明显增多”变更为“我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”。会议提出要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。

随着连续的政策托底不断落地，A股市场迎来修复。政治局会议提出稳增长后，货币政策边际宽松，4月迎来2022年首次降准，并于1月、5月和8月分别进行3次降息，5年期LPR累计下调35个基点，政策宽松力度明显加大。此外，会议要求发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。6月、8月、10月合计发行的7399亿政策性金融工具全部用向基建，全年基建投资增速超过10％，带动周期板块大涨。

随着政策落地，景气回暖，经济增长得到验证。随着2022年稳增长政策的逐步落地，经济数据开始回暖，制造业PMI触底反弹，快速回到荣枯线以上，经济景气水平回暖。此外，花旗中国经济意外指数大幅提升，反映经济超预期复苏，稳增长政策出台时的经济增长预期得到验证。

随着经济复苏由预期转向现实，周期板块大涨。2022年4月政治局会议强调稳增长后，市场开始有所反应，政策出台后1个月内，周期板块普涨，随着稳增长政策逐渐落地，经济景气度回暖，政策出台后3个月内，各行业普遍上涨，其中周期板块涨幅较大。

从相对收益角度来看，部分消费和周期行业跑赢大盘。以沪深300为基准，对比各行业的相对收益，可以发现，政策出台后六个月，国防军工、机械设备、电力设备等周期行业大幅跑赢大盘，究其原因，由于2022年一季度受到疫情反复和俄乌冲突的影响，稳增长政策主要向基建方向发力，因此稳增长政策带动经济复苏后，周期行业相对更加受益。

六轮稳增长行情的启示

第一，历次稳增长行情，都经历了完整的传导逻辑：经济下行压力大——稳增长政策密集出台——盈利预期回升——经济复苏得到验证——股市上涨。

第二，稳增长政策出台后，股市往往不会立刻做出反应：从过去几轮行情来看，稳增长政策出台后1个月内，市场涨幅往往较小，政策出台后3个月和6个月内，随着稳增长政策的落地和经济复苏得到验证，各行业才开始普涨。

第三，稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业和消费行业往往受益：2008年、2011年、2014年和2022年的四轮行情中，稳增长政策主要以基建为抓手，因此周期行业表现最优，2018年的行情中，稳增长政策主要以消费为抓手，因此消费行业表现最优，而2020年的行情中，由于经济严重受挫，稳增长政策同时向消费和基建发力，消费和顺周期板块均收益。

从具体行业来看，国防军工和食品饮料领涨。统计过去六轮稳增长政策出台前后各行业区间涨跌幅中位数，6个月内涨幅排名前五的行业为国防军工（33.86%）、食品饮料（24.91%）、机械设备（23.3%）、汽车（21.01%）和社会服务（19.09%）。

第四，从上涨概率来看，地产链与必选消费上涨的确定性最强：统计过去六轮稳增长政策出台前后各行业上涨概率，可以发现政策出台后6个月内地产链与必选消费板块上涨确定性最强。

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顺周期行业有望迎来底部反转

2022年底以来出台的一系列政策力度较为温和。2022年11月以来一系列稳增长政策出台。2023年初经济数据迎来开门红，4月的政治局会议并未对稳增长政策进行加码，2023年上半年政策较为中性。

近期经济超预期下行，货币政策边际宽松，稳增长政策预期进一步强化。2023年4月和5月制造业PMI大幅回落至荣枯线以下，花旗中国经济意外指数4月达到高点后由正转负，说明经济复苏内生动力不足。在此背景下，近期货币政策开始边际宽松，逆回购利率和MLF利率陆续下调，后续LPR利率有望跟随下调，稳增长政策预期进一步增强。

顺周期行业具有较大修复空间。过去半年TMT行业表现领先，而顺周期行业和消费行业已经一定程度上消化了对经济的悲观预期。7月政治局会议临近，加码稳增长政策的预期不断增强，在基准假设下，未来一系列稳增长政策出台并落地，带动经济复苏，当经济复苏得到验证后，顺周期行业有望迎来底部反转。

医药生物、家用电器、银行、非银金融等行业公募持仓比例处于历史较低分位数，具有较大修复空间。从2023年一季度主动偏股基金持仓比例来看，消费板块的医药生物（11.98%）、家用电器（2.14%）、纺织服装（0.35%）等行业持仓比例分别处于历史较低的32.6%分位数、15.3%分位数和26.9%分位数，顺周期板块的银行（1.93%）、非银金融（0.90%）、房地产（1.63%）、建筑材料（0.89%）等行业持仓比例分别处于历史较低的1.9%分位数、0%分位数、3.8%分位数和26.9%分位数，主动偏股基金持仓比例仍有较大修复空间。

医药生物、家用电器、煤炭、有色金属等行业估值处于历史较低分位数，具有较大修复空间。从PE（TTM）估值来看，截至6月14日，消费板块的医药生物（27.15）、农林牧渔（28.22）、家用电器（14.39）等行业持仓比例分别处于2010年以来历史较低的9.70%分位数、19.90%分位数和27.50%分位数，顺周期板块的煤炭（6.06）、有色金属（13.53）、银行（4.83）、交通运输（13.09）、基础化工（16.42）等行业持仓比例分别处于历史较低的0%分位数、0.30%分位数、6.20%分位数、8.60%分位数和11.20%分位数，估值仍有较大修复空间。

食品饮料、汽车、机械设备等行业盈利预期持续上调，顺周期行业盈利预期仍有较大修复空间。从分析师盈利预测指标来看，消费板块的食品饮料、医药生物、纺织服装、汽车等行业过去三周的盈利预期持续上调，且预期修正已经达到历史较高水平，顺周期板块的基础化工、机械设备、银行、非银金融的盈利预期也持续上调，但是仍处于历史较低分位，盈利预期仍然有较为明显的修复空间。

综合估值、公募持仓、盈利预期、历史行情来看，行业层面建议配置：地产链上的建材，建筑、轻工等行业；具备明显估值优势的银行、非银金融、建筑、电力、石油石化等行业央企；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、交运；有望困境反转的医药、家电等。

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风险提示

政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，产业发展不及预期。

注：本文来自西部证券股份有限公司2023年06月18日发布的《以史为鉴，稳增长政策落地买什么》，报告分析师：易斌  S0800521120001；慈薇薇  S0800523050004，更多股票资讯，关注财经365！