A股市场各类投资者的结构和行为，一直是资本市场关注的重点问题。本文通过客观的数据，全面梳理近十年来各类投资主体的持股结构和投资行为，探究机构持股比例与公司股价之间的关系，揭示A股五大类投资者十年来持股比例的变化，为解决如何吸引中长期资金入市，如何培育境内“聪明资金”等问题提供参考。

  围绕“促进长期资本形成”，证监会先后出台多项举措，加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本市场整体保持良性互动。

  A股市场各类投资者的结构和行为，一直是资本市场关注的重点问题。本文通过详实的客观数据，全面梳理近十年来(2013年至今)各类投资主体的持股结构和投资行为。

  机构持股比例越高

  股价长期表现越好

  散户众多，是A股市场的典型特征，这也造就了A股市场成为全球交易最活跃的股票市场之一。海外成熟资本市场，机构投资者持股比例普遍较高，且机构投资者在稳定市场和提升效率方面具有更加积极的作用。

  以境内机构投资者、个人投资者的持股进行分类，分别计算持股比例(期末持股市值/同期A股流通总市值)的不同对股价的影响，时间区间为2013年1月-2023年6月(2013年-2022年取年报，2023年取半年报，共11个报告期)。对比发现，境内机构投资者持股比例较高的公司，股价表现相对强劲，更受市场追捧;与此同时，个人投资者持股比例较高的公司，股价表现相对弱势，且二者负相关性显著。

  举例来看，境内机构持股比例持续超过70%的公司，自2013年以来平均年化收益率接近13%;个人投资者比例持续超过70%的公司同期平均年化收益率低于3%。境内机构持股比例持续超过30%的公司同期平均年化收益率7.64%;个人投资者比例持续超过30%的公司同期平均年化收益率4.76%。境内机构持股比例未持续超过5%的公司同期平均年化收益率仅有4%左右，而个人投资者持股比例未持续超过5%的公司平均年化收益率超过7%。

  A股投资者结构持续优化

  为详细分析机构及其它投资者的持股情况，记者在券商研究机构的分类基础上进一步优化，根据属性将投资者分为五大类：

  一、境内机构，包括“国家队”资金(社保、养老、企业年金、证金、汇金)、公募基金及非公募类专业机构(券商、券商集合理财、信托、保险、银行、私募等);

  二、产业资本(非金融类上市公司、财务公司、一般法人);

  三、个人大股东(剔除“国家队”、机构、外资、产业资本以外的前十大股东);

  四、外资(北上资金、合格境外机构投资者QFII);

  五、个人投资者。其中公募基金在半年报、年报中披露完整持股，其余机构、产业资本均为前十大股东数据，外资数据来源于央行披露的完整数据。

  证券时报·数据宝统计，2013年以来，上述五类投资者的持股比例排序未发生改变，其中产业资本的持股比例波动相对较大，境内机构股东持股比例波动最小。

  截至2023年6月末，产业资本持股比例依然最高，达到43.24%，虽然较2013年下降了近2个百分点，但从历史数据看，产业资本的持股始终保持40%以上。2022年以来，在政策和市场因素推动下，产业资本积极开展回购、增持，不断为市场传递积极信号，其持股比例创2020年以来新高。另外一大变化是个人投资者的同期持股比例下降幅度最高，超过3个百分点;与之对应的是个人大股东及外资持股比例均上升3个百分点以上。

  综合来看，A股投资者结构正持续优化，上述五类投资者持股比例的差距不断缩小，整体呈现出六大变化。

  个人投资者持股比例

  降至2013年来最低

  被称作“散户”的个人投资者是A股投资者中数量最庞大的群体，交易量大，对活跃资本市场发挥着重要作用。

  一直以来，散户在A股市场呈现出持股数量占比高、股东户数高、换手率高等特点，跟风炒作特征明显。中金公司此前的研究表明，这一定程度会降低市场的有效性。

  从数据可看出近年来A股市场“散户化”程度有所减弱。中国证券登记结算公司数据显示，2007年个人投资者的持股占比达到历史顶峰后开始下降。数据宝统计，2013年以来个人投资者持股比例波动较大，2013年超33%，2015年最高超过39%，随后震荡下行;2022年低于33%，2023年二季度末下降至30%以下，散户持股比例创过去十余年来最低。

  事实上，由于非公募类专业机构仅披露了前十大股东的持股，若剔除完整的机构持股，个人投资者持股比例或将更低。未来随着中长期增量资金的持续入场，“去散户化”将成为A股市场走向成熟的必然趋势。

  境内机构投资者持股比例回升

  证监会主席易会满11月8日在2023金融街论坛年会上作主题演讲时表示，大力度推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地，加快培育境内“聪明资金”，推动行业机构强筋壮骨，切实提升专业投资能力和市场引领力，走好自己的路。

  机构投资者一直是A股市场中流砥柱。与个人投资者相比，机构的投资行为整体更加理性，且持股周期相对较长，因此机构持股的变化被不少投资者视为“市场风向标”。

  统计显示，境内机构投资者持股市值自2013年以来曲线上升，2020年境内机构投资者持股市值首次突破10万亿元，较2013年增加2倍多;2021年持股市值达到阶段顶峰，突破11万亿元。伴随市场的震荡回调，截至2023年6月末，A股境内机构持股市值较高点有所下降，但仍维持在10万亿元之上。

  从持股比例看，自2013年以来，境内机构持股比例保持15%以上，2023年上半年末持股比例达到15.42%，创2021年以来新高。

  与发达国家成熟的资本市场相比，A股机构化程度并不高，但从上文看出A股“散户化”程度正在减弱。中国证券登记结算公司数据也显示，自2023年3月以来，非自然人投资者数量月度环比增速持续超过自然人。截至2023年8月，上市公司(含B股)非自然人投资者数量上升至历史最高，达到53.55万户，较去年同期增8%以上;同期自然人投资者增速仅6%左右，机构投资者正加速入市。

  社保基金、企业年金

  持股市值创十年来新高

  “国家队”是资本市场的基石力量，承担着国有资产增值保值的任务，肩负着稳定市场的使命。历史数据表明，“国家队”资金入场后，提振市场信心的效果非常显著。

  统计数据显示，截至2023年三季度末(因数据披露不全，仅计算前十大股东数据)，A股“国家队”持股市值3.14万亿元，较2022年末增加超过3200亿元，持股占比4.52%，创2021年以来新高。

  从历史数据来看，2015年、2018年“国家队”持股市值占比分别为8.12%、8.77%，均创下阶段最高水平。以2015年为例，在2015年6月A股大幅下行，市场流动性紧张之时，“国家队”资金开始入场，随后央行再次降准降息、7000亿元养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升，截至2015年底上证指数在3个月内回升了11.77%。

  分类来看，截至2023年三季度末，证金、汇金及旗下资管计划持股市值达2.73万亿元，与二季度末基本持平，较2021年增超1200亿元;社保基金(含养老金)持股市值接近4140亿元，较二季度末略有下降。将时间拉长来看，2023年三季度末社保基金、企业年金的持股市值均达到2013年以来最高峰。

  “国家队”资金的增持或许并不会止步于三季度末。消息显示，汇金公司于10月11日增持四大行(工商银行、农业银行、中国银行、建设银行)的A股股份;此外，汇金公司拟在未来6个月内，继续在二级市场增持四大行股份。

  在近日举行的2023年全国社会保障基金理事会境内投资管理人座谈会上，全国社会保障基金理事会理事长刘伟表示，坚定对中国经济和资本市场长期向好的信心。作为长期资金、耐心资本，社保基金坚定做多中国资产。