2024年，社会金融仍依靠政策驱动。

  1.宏观：2023年行业利润来源

  2023年行业利润表现最好的行业要么是成本下降带动收入利润率上升的行业，如电力、热力行业、化纤制造业等;要么是收入有保障的行业，比如受益于外需的运输设备制造业、受益于内外需求的电气机械设备制造业。

  压力较大的行业是既没有需求又面临价格下行压力的行业，如受房地产影响的非金属矿产产品行业。

  2023年企业利润的核心矛盾是利润率。受需求下降影响，部分上游行业价格的快速下跌为相关中下游行业提供了充足的利润空间。天丰证券认为，2024年企业利润的核心矛盾可能会转化为营业收入，当PPI难以显著上升时，营业收入水平将成为决定企业利润的赢家。

  风险提示：收入增速低于预期，PPI上升超过预期，收入利润率变化超过预期。

  2.固定收益：2024年债市展望社会融资怎么看?

  结合2023年底的政策表述，天丰证券判断，政策层面对2024年社会金融增长仍有需求。天丰证券预计2024年新增社会金融规模约37.5-38.0万亿元，增速为9.7%-9.8%。

  从节奏的角度来看，2024年的交易节奏仍应关注社会金融的趋势和斜率。天丰证券判断，2024年社会金融增长速度先下后上，逐步回归快速增长水平。随后的预期差异可能在于第一季度到第二季度社会金融增长的变化，关键取决于斜率，斜率是预期差异的程度，斜率越陡，预期差异越大，反之亦然。

  市场关心哪些问题?

  首先，如果社会金融增长率高，经济需求不足，参考2023年第一季度，利率是否会通过配置力量引发下行?

  天丰证券判断，2024年，社会金融仍依赖政策驱动，但2024年不会简单类似于2023年，当前市场没有经历强烈的预期交易和赎回影响，PSL等结构性工具和想象力空间，也看到防空套利对资本和曲线形式仍可能产生影响。

  第二，社会金融快速增长的支撑是什么?

  天丰证券预计，人民币贷款仍是主要支撑项目，全年新增约24.9万亿元;2023年企业债券基本持平，余额增长0.5万亿元;政府债券新增约9.24-9.44万亿元，其中国债和地方债券净融资同比增长，特殊再融资债券净融资同比减少。

  市场疑虑在于，在社会金融快速增长和信贷均衡交付的要求下，信贷是否增长较少?天丰证券判断，化学债券的实施过程限制了社会金融，因此应更加关注其他广泛的金融工具是否更有前途(如政策银行专用工具与PSL相结合等)。PSL和其他工具下的信贷可能会超出预期。

  风险提示：数据计算误差，货币政策收紧，财政实力低于预期。

  3.非银：M1超预期下行，关注后续政策加力可能会加强

  事件：2023年11月，社会金融数据公布，当月新增社会金融总量24500亿元，同比增长4556亿元;当月信贷新增10900亿元，同比增长1368亿元;M1/M2同比增速分别为1.3%/10.0%。

  社会金融增量驱动力再次下降，结构低于预期，经济复苏驱动力仍不足。11月，社会金融增长2.45万亿元，同比增长4556亿元。9月10日/11月，社会金融增长5894/9318/4556亿元，增量驱动力再次下降。从结构上看，政府债券仍是最大的增量贡献，11月份同比增长4992亿元，但增长明显低于10月份的1.28万亿元。信贷再次负增长，11月份信贷同比增长1368亿元，其中居民侧恢复，同比增长298亿元;企业侧仍低于预期，企业中长期贷款同比增长2907亿元，经济复苏驱动力仍不足。

  M1/M2继续下降，双双下降。11月，M1同比增速较上月底下降0.6个百分点至1.3%，M2同比增速较上月底下降0.3个百分点至10.0%。货币侧的整体表现低于预期，与之前CPI-0.5%的数据相呼应。

  无需交易悲观情绪，适当期待政策加强。天丰证券认为，目前没有必要进一步交易悲观情绪，经济数据低于预期可能会支持更积极的财政和更宽松的货币政策预期。

  目前券商板块攻防兼备，推荐板块投资机会。天丰证券认为，此时券商板块攻防兼备。从防守层面来看，指数存在探索风险的范围，券商板块可能具有较高的性价比和稳定性;从进攻层面来看，一旦政策加码，可能会明显有利于券商板块，给券商板块带来投资机会。建议关注业绩灵活性较高的中国银河/方正证券。

  风险提示：政策实施不如预期;股市大幅波动;宏观经济持续下行对市场产生影响。更多股票资讯，关注财经365！