周一WTI原油价格曾触及43美元/桶，相比一个月前的52美元高位下跌近10美元，回落至去年11月OPEC达成减产协议前水平，高盛因此下调油价预期。

高盛发表报告称，将WTI原油价格3个月预期从此前的55美元/桶下调至47.5美元/桶，认为美国页岩钻井的增加以及利比亚/尼日利亚产量意外反弹，将会放缓今年去库存脚步。

为提振油价，5月底OPEC宣布延长减产9个月，沙特称这将从“技术上”实现油市再平衡，让库存水平重新回归五年平均水平。

高盛此前曾分析，OPEC的减产“阳谋”目标，是要让原油市场出现现货升水局面。这既可以保障未来的石油收入稳定且不断增长，也可以借此限制美国页岩油产商对股权和债权资本市场的吸引能力，从而达到从根本上抑制美国油产的目的。

然而在减产一个月后，OPEC两大目标均面临彻底失败的结局。现在页岩油开工率决定了原油的锚定价格。

高盛大宗商品分析师 Damien Courvalin在报告中指出，除非美国石油钻机数量下降，去存库增加以及OPEC有其他的减产计划，否则油价将维持在45美元附近。

过去一个月，美国原油库存建立、利比亚和尼日利亚意外增产削弱了市场对OPEC减产结束前能实现库存正常化的信心。与此同时，美国钻机数量的稳步增长以及六个月的钻井生产滞后，意味着在减产协议结束之后，美国原油产量将大幅增长。这是实现库存正常化的一大威胁，并且之后OPEC是否会增加产量捍卫市场份额也引发市场担忧。

由于无法解决2017年库存增长问题以及对2018年原油过剩的担忧，2017年12月原油期货价格不再是远期曲线的锚点和支点，并使整个曲线回归升水状态。事实上，通过做多2017年12月期货同时做空2018年12月期货这样的交易很可能导致生产商在今年提高产量。

尽管市场失去了支点，在最近抛售中，油价的另一个相对走势与我们的基本框架保持一致：

明年市场原油的过剩威胁使得1年期的期货价格跌至45美元/桶，以此来缓解页岩油产量反弹的状况。过去一个月， 这种持续的下跌也促使近月的时间价差增大，没有受到利比亚/尼日利亚产量复苏的任何影响。

石油市场正在重新寻找一个新的锚点，而此锚点可能是页岩钻井活动放缓之后形成的。一个月前的库存下降幅度要比3月-5月的季节性下降要大，以及5月将要到来的OPEC会议都有助于美国钻井活动放缓。但是自那以来的数据却动摇了人们的信心，市场怀疑库存下降的真实性和持续性。

我们认为，油价已达到近45美元/桶的水平，美国生产商应该开始调整油钻井平台开工活动。增强的近月时间价差暗示着我们预期的库存下降还未实现。利比亚/尼日利亚产量的威胁，油价在什么时候以及达到什么样的水平页岩钻井活动才会放缓的不确定性等因素，都让我们对油价大幅反弹持谨慎态度。

美国页岩钻井的增加以及利比亚/尼日利亚产量意外反弹，将会放缓今年去库存脚步。这就产生了OPEC在明年三月份减产协议结束前无法实现库存正常化的风险。同时，我们预计，除非美国石油钻机数量下降，去存库增加以及OPEC有其他的减产计划，否则油价将维持在45美元附近。鉴于目前市场已经对大量库存失去耐心，且对明年是否能实现库存平衡越来越担忧，我们认为，价格上行将需要由前端驱动，而这来自近期实体经济收紧。

从周期性来看，高盛认为，风险的平衡点仍然从下行转向上行：

（1）全球库存仍在增长，我们仍然预测今年将出现赤字；

（2）净多头头寸将回归2016年2月的低位；

（3）生产中断处于5年来最低水平，偏于上行；

（4）OPEC可以削减的产量要高于利比亚和尼日利亚增加的产量；

（5）我们的需求预测仍然高于普遍预期；

（6）我们还没有看到美国服务业可以将这种前所未有的钻井增长转化为生产，这将产生通胀压力。

因此，尽管高盛将3个月WTI原油价格预期从此前的55美元/桶下调至47.5美元/桶，但仍远高于远期曲线。

然而，从结构上来看，高盛认为，页岩产量持续增长和成本通缩证实了WTI原油长期价格锚点为50美元/桶。尽管这将使高盛2018-2019年55美元/桶的预测风险偏向下行，但由于生产率的提高、成本通胀和页岩油成本结构的反向力量，所以寻找页岩油的盈亏平衡点的过程还在继续。

这让高盛在结构性看跌的框架下仍然看涨油价：近期的价格风险现在越来越偏向上行，新石油秩序的低速通缩力量仍在发挥作用。

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