资金面逐步收缩，上半年陆股通拟将引入近千亿资金

财经365讯流动性对金融市场运行和资产收益率有重要影响，我们根据流动性在股票市场的传导过程建立了A股流动性研究体系，并纳入多维度的流动性指标，构建了招商A股流动性指数。其中包含市场资金面预期指标、场外资金供需指标、微观流动性三类指标，从不同维度全面反映当前市场流动性状况。我们来听一下招商研究对下半年经济形势的一个预估。

　　核心观点：

　　上周央行继续暂停公开市场操作，逆回购到期回笼2500亿，连续三周净回笼货币。央行公告称，近期银行体系流动性充裕，对冲政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量仍处于较高水平。可见央行在逐渐收缩资金面的宽松程度。本周将有4595亿逆回购及MLF到期，叠加缴税因素，资金面或将面临一定压力，关键在于届时央行是否对冲到期的大量资金。另外，金融稳定报告继续强调补齐监管短板，并且前期密集出台的各项监管政策的影响也将逐步显现，应对未来资金面保持谨慎态度。

　　2017年上半年再融资受困。1-6月进行增发的公司共计209家，募资总额为3939亿元，月均增发募资656亿元，较2016年月均增发募资1507亿元收缩50%以上，主要因为新规下增发受限且参与定增的期望收益下降。上半年陆股通累计流入资金965亿元，沪股通、深股通分别净流入252亿元、713亿元。深股通每月保持资金净流入，且资金规模较高；沪股通资金流入规模较小且不稳定。5月、6月流入资金明显增加，主要因为当时市场认为A股纳入MSCI指数的概率增大，吸引外资布局。

　　利率方面，不同期限国债到期收益率涨跌不一。其中，7天Shibor较前一周下降6bp至2.78%；1年期国债收益率提升1bp至3.46%，5年期国债收益率较前一周下降2bp至3.50%，10年期国债收益率较前一周提升1bp至3.59%。

　　7月3日-7月7日，招商A股流动性指数为0.55，较前一周下降2.7，流动性有所收紧。三大流动性指标中，资金预期指标从0.30减少至-0.49。分项看，基金发行份额较前一周减少约3.7亿至27.2亿；IPO融资较前一周减少7亿至23亿，未来一周IPO融资预计为28亿；限售解禁市值为845亿，较前一周大幅增加约454亿，下期将减少至277亿元。资金供需指标较上期大幅下降，由5.93减少至1.08。分项看，融资净买入金额较前一周减少约44亿元至44亿元，截至7月7日，融资余额为8799.77亿元；沪深股通由前一期的累计净流入42亿转为净流出4亿元；重要股东继续增持，净增持2亿元，增持金额较前一周减少4亿元。资金活跃度指标较前一周小幅提升，从0.74增加至0.86。

　　基金持仓方面，股票型和混合型基金整体仓位(7月3日)分别较前一期(6月22日)减少10.86%和6.83%至80.05%和75.58%。大盘股仓位较前一期增加11.97%至37.54%；中盘股仓位较前一期减少16.73%至5.37%，小盘股仓位较前一期减少2.25%至29.87%。

　　再融资受困，上半年陆股通引入千亿资金

　　2017年上半年再融资规模明显下降。1-6月通过增发进行再融资的公司共计209家，募资总额为3939亿元，月均增发募资656亿元，较2016年月均增发募资1507亿元收缩50%以上。一方面，股市低位运行，参与定增的获利空间被压缩。另一方面，去杠杆背景下，各项新规连续出台：重组新规对借壳制定了严格的监管规则；非公开发行新规使得定增发行价更加市场化，折价率下降，参与者的预期收益降低；而近期发布的减持新规又增大了参与定增的退出成本，降低了投资者参与定增的积极性。

　　2017年上半年陆股通流入近千亿资金。1-6月陆股通累计净流入资金965亿元，其中，沪股通累计净流入252亿元，深股通累计净流入713亿元，以深市为主。具体来看，深股通自开通以来，一直保持每月资金净流入，且资金规模较高；相比之下，沪股通资金流入规模较小且不稳定。另外，5月、6月流入资金明显增加，主要因为当时市场认为A股纳入MSCI指数的概率增大，一定程度上吸引更多外资提前进入中国市场进行资产配置。从长远来看，成功入摩提升了外资对A股的认可度，未来将给中国股市带来更多资金，增强市场活力，有助于完善A股市场的价值体系。

　　一、资金成本

　　上周央行继续暂停公开市场操作，逆回购到期回笼2500亿，连续三周净回笼货币。央行公告称，近期银行体系流动性充裕，对冲政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量仍处于较高水平，不开展公开市场操作。可见央行在逐渐收缩资金面的宽松程度。本周将有4595亿逆回购及MLF到期，叠加缴税因素，资金面或将面临一定压力，关键在于届时央行是否对冲到期的大量资金。另外，金融监管和去杠杆的大方向没有改变，《中国金融稳定报告2017》继续强调，要推动建立更为规范的资产管理产品标准规制，形成金融发展和监管强大合力，补齐监管短板，避免监管空白，前期密集出台的各项监管政策的影响也将逐步显现，应对未来资金面保持谨慎态度。