原标题：股市下跌、楼市“入秋”，这个资产却有望迎来大牛市

随着全球股市下跌、楼市“入秋”，市场情绪逐渐转向消极。在目前的环境下，还有什么值得持有的标的呢？

Albright Investment Group创始人Victor Dergunov日前撰文表示，考虑到超过预期的卖空力量、达到高点的金银价格比值、技术面上的反弹预期和美国债务模式的潜在隐患，白银的长期底部已经形成。

今年前九个月现货白银呈现单边下跌趋势，直到九月中旬才开始企稳，累计跌幅超过15%。

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COT报告暗示行情即将反转

Dergunov指出，根据CFTC公布的每周持仓报告（COT），目前市场里的投机者正处于近20年来最看空白银的时期。市场情绪最恐惧的时刻，意味着大底将近。

（白银正处于近20年最被看空的状态，来源：Investing.com）

最新的COT报告显示，白银期货的投机性持仓数量连续九个月偏空，白银期货被如此坚决地看空在过去是没有前例的。Dergunov提醒投资者，在2018年以前白银的投机性持仓从来没有过偏空的记录。市场如此坚决统一地做空白银，往往暗示着底部即将到来。

金银比例同样暗示底部

Victor Dergunov表示，从九月中旬开始，黄金/白银的比值一度突破85，创出了近期的高点。一般来说，当金银比超过80时通常黄金和白银的价格将会构筑成为底部。这个现象的主要原因是在资产价格下跌的走势中，白银下跌的速度往往会比黄金快。

（黄金/白银近一年比值，来源：Victor Dergunov）

Dergunov指出，在过去20年里，每当金银比超过80时，都会产生一波白银的上涨走势。而在黄金和白银同时反弹的过程中，白银走势往往会强于黄金（和下跌同理）。相反的情况是，当金银比达到40至30区间时，白银价格的头部也很快就会到来。

过去20年里金银比超过85的只有在2008年发生过，而那一年随之而来的正是白银历史上最大的一波行情之一。

（黄金/白银近二十年比值，来源：Victor Dergunov）

更有利的状况是，目前黄金价格在九月初企稳之后目前很坚挺地站在1200美元的心理位置上方。Dergunov认为，白银价格与黄金有联动关系，在下跌趋势中白银跌得更多，而在上涨趋势中白银的走势也会更好。目前看来白银已经在九月初筑底，从长期角度来看白银会有一波大行情。

（黄金近三年走势，来源：Victor Dergunov）

同时Dergunov也指出，从黄金近三年的走势来看，目前仍处于2015年底至2016年初开启的上升行情中。这也暗示白银仍将继续构建独立的上升趋势。

加息影响越来越弱

Dergunov提到，根据芝商所美联储观察工具，一年以后的联邦基准利率将会在2.5%-3%之间。相较于现在的利率，实际的涨幅有限，而且3%似乎已经接近了这波加息的头部。另一个因素是市场对于后续的加息已经有了充分的预期，此前白银这一波下跌可能已经把后续加息的利空给消化了。

更有趣的是，投资者都知道美联储加息短期内会对白银价格形成压力。但Dergunov抛出了一个看上去有些矛盾的观点：美联储加息是对白银的长期利好。

一个悲伤的故事：加息还能利好白银

对于为何加息反倒成了白银的利好，Dergunov指出，这一切都是因为目前美国政府有着超过21.6万亿美元的负债，而且政府的财政赤字仍在不断上涨。考虑到低效的减税政策和不断增长的政府开支，未来三到五年里美国政府负债规模大概率将会超过25万亿美元。

如此庞大的负债直接带来的影响是每年要付出巨额的利息，为了方便计算外界通常用美国十年期国债利率来估算利息。如果后续美联储持续加息，国债利率随之水涨船高也是情理之中的事情。

（随着利率上涨，美国政府要还的钱变多了，来源：Victor Dergunov）

随着美联储加息和政府财政赤字不断上涨，未来三至五年内我们就能看到25万亿美元的政府负债规模和4%的十年期美债收益率。这也就意味着，为了偿付债务，届时美国政府每年要付出1万亿美元。而随着时间不断推移，这个数字仍会不断增长。Dergunov认为，滚雪球一样增长的利息总有一天会使得世界对于这套赤字模式产生动摇。

目前已经有一些国家“用脚投票”开始抛售美债。俄罗斯近期抛售了其持有的近1000亿美债中84%的仓位，土耳其在2015年时曾经持有820亿美元美债，目前只剩下了280亿美元。甚至日本从2016年开始也减持了接近1230亿美元的美国国债。而且，美国国债最大的单一持有人——美联储在缩表的进程中仍在不断抛售美债，进一步加剧了市场超额供应的压力。

Dergunov进一步指出，这股抛售的势头会造成美债的超额供应，从而推升美债利率进一步上行。这些因素最终都将会作用到美国经济上，迫使美联储彻底转变货币政策，开始又一轮的量化宽松。目前看来这种情况是不可避免的，随之而来的美元大幅贬值将会使得白银、黄金等资产价格一飞冲天。