头部企业成长性优于创业板 市盈率却不及二分之一

从公布的940家创新层企业来看，无论从业绩体量、企业成长性还是资产质量来看，整体数据均大幅优于新三板整体企业。从2017年年报来看，创新层企业2017年平均营收为5.34亿元，是新三板整体水平的近三倍；净利润为3347万元，是新三板平均值的逾三倍；营收和净利润增长率则分别高于新三板平均值8.81、7.14个百分点；加权净资产收益率达12.7%，更是远远超过新三板的平均水平。

根据股转统计，2015年-2017年，创新层企业三年的营收和净利润年均复合增长率分别达到30.47%、24.37%，比创业板公司分别高出1.45个和13.37个百分点。其中有541家公司近三年净利润累计增速超过1倍，占比57.55%。

而从业绩体量来看，940家创新层企业中，市值前200的企业几乎能够比肩创业板的平均水平。据犀牛之星统计，创新层200（剔除神州优车）的平均营收和净利润分别为15.36亿元、9615万元，创业板（剔除乐视网、温氏股份）的平均营收和平均净利润则分别为14.49亿元、1.30亿元。

随着新三板市场分层的进一步精细化，创新层企业有望品尝到差异化制度红利，而这200家头部企业流动性还有望得到大幅提升。

    对比创业板的成长性来看，创新层200去年的平均营收增长率为28.56%，低于创业板4.56个百分点；但15.73%的平均净利润增长率大幅高于创业板的3.54%。

尤其值得注意的是，在举债能力远远低于创业板的新三板上，这200家创新层头部企业的加权ROE中位数为15.39%，平均数为15.72%，远远高于创业板8.79%和9.09%。

创新层200在成长性和资产质量都要优于创业板，但其估值却远远低于创业板的估值。数据显示，创新层200的市盈率中位数为23.64倍，而创业板为52.33倍，市盈率不足创业板的二分之一；创新层200的市销率为3.51倍，而创业板为6.23倍。整体来看创新层头部企业的估值远低于创业板的平均估值。

不仅如此，据股转公司统计，一季度创新层非金融企业的总营收975.33亿元，同比增长19.21%；净利润为32.07亿元，同比增速达89.44%。创新层一季度近九成的净利润增速也为2018年的高速增长贡献了良好开局。

未来，在创新层保持稳定高速增长的基础上，随着监管层对创新层权利以及义务差异化建设的持续推进和完善，创新层企业有望品尝差异化制度红利。而目前正处于估值洼地的创新层，能否成为盘活新三板市场流动性的“莱克星顿枪声”，我们不妨一起期待。