城市投资债券的净融资一直保持低迷状态，要在短期内扭转为正面局面似乎相当困难。
根据Wind数据显示，城市投资债券在5月份净融资规模为-445.22亿元，连续4个月呈负增长。今年1月至5月，城市投资债券的累计发行额为1.74万亿元，同比减少15.6%。与此同时，同期城市投资债券的累计偿还为1.96万亿元，同比增长30.3%。
“自2023年第四季度起，城市投资融资监管不断加强，城市投资债券主要采取借新还旧方式发行，导致新融资变得更具挑战。同时，政府不断出台特殊再融资债券等综合债券政策，随着资金逐渐到位，城市投资债券的提前兑付和回售量有所增加，每月偿还规模维持在较高水平。”东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰告诉证券中国记者。
随着城市投资建设债券供应减少，投资机构争相购买新发行的债券，导致城投债发行利差保持低水平，二级市场利差逐渐缩小。资产短缺问题日益严重，高质量债券开始供不应求，各类债券资产收益率下降明显，例如企业债利差降至历史最低点。
目前购买城投债已不再是选择问题，而需通过“抢购”来实现。有券商自营员透露，由于一级市场供应匮乏，城投债的投资愈发具挑战性，因此投资者普遍倾向于延长持有期限等措施。
债务转化对城市投资项目的净融资造成了限制
自从去年8月开始实施一揽子化债计划以来，这种情况实际上早有端倪。城市投资建设项目融资政策越来越严格，导致城市投资建设项目新债券审核更加苛刻，被列入名单的平台只能将债券用于借新还旧，导致净融资一直在下降。中信证券首席经济学家明明在接受券商中国记者采访时表示，负净融资是城市投资建设项目债券的持续趋势。这是化解债务的必然结果，随着特种再融资债券的发行，以及一些平台通过银行借款来化解潜在债务，城市投资建设项目平台的融资渠道更加多样化，债务压力有所减轻，从而减少了存量债券规模，继续保持负净融资。
然而，就城市投资债券而言，今年也发生了一些新变化。华金证券的首席宏观分析师秦泰告诉《中证报》记者，今年中央政府在财政支持方面非常努力，成为基础设施投资稳定增长的主要资金来源。去年发行的几万亿普通国债主要用于政府内部的公益性水利工程投资，因此城市投资债券的需求较少。今年发行的超长期特别国债注重项目盈利能力高的标准，并且有相当一部分由中央政府性基金统一实施。总的来说，国债的发行速度相对稳定，地方融资平台对补充资金的需求也较少。与此同时，随着房地产市场不断深度调整，地方政府的土地出让收入大幅减少，这也对传统基础设施投资造成了一定的影响。
近期，一些地方的国有企业发布了公告，声称他们将“退出政府融资平台，停止从事政府融资活动”，引起了市场的注意。根据DM的数据显示，自2022年以来已经有300多家地方国有企业发布了退出平台的公告。一些市场专家认为，大量城市投资公司的“退出平台”举动也对城市投资债券的融资规模产生了影响。
城投公司若选择“退出平台”，可能会导致其债券发行规模减少，但对其净融资规模的影响较小。中证鹏元资深研究员张琦指出，“退出平台”行为在城投债市场中并不占据很大份额。此外，城投公司债券的审核更加注重实质而非形式，宣布“退出平台”也不代表完全不是城投机构。根据城投公司债券发行情况来看，发布声明或公告的企业并没有显著改变融资限制，这些企业主要仍然采取借新还旧的方式，新增融资规模也十分有限。
越来越多城市投资平台宣布“退出平台”，反映了城市投资平台市场化转型的进行中。这显示了未来发展趋势，并有助于明确政府与平台之间的关系。对城市投资融资而言，关键是如何确定“退出平台”方的性质，这取决于融资政策。因此，我们需要继续观察，预计影响不会太大。但对于真正实现市场化转型的平台来说，未来融资可能会更加宽松。
一般市场预测认为，下半年城市投资建设的债务净融资可能继续为负。据李峰认为，由于城市投资建设的隐性债务管理政策影响，预计下半年城市投资建设债务融资监管将继续保持严格，城市投资建设债务净融资有可能继续为负。
他明确表示，下半年城投融资是否能得到改善取决于解决债务问题的成效，在未妥善处理隐性债务问题之前，下半年城投融资政策大幅放松的可能性较低。
根据最近发布的数据显示，5月份新发城投债倾向于灵活运用募集资金，尤其是在一些优质平台或地区。因此可以预期下半年的融资条件将有所改善。
在二级市场上，不断进行着持续的“抢券”活动
由于城市投资债券的供应减少，各机构纷纷竞相购买新发行的城市投资债券，导致城市投资债券的发行利差保持在较低水平，二级市场利差持续收窄。
根据华西证券的数据显示，2023年城市投资债券的发行利率有所下降，但大多数月份仍维持在3.5%以上。然而，从2024年开始，城市投资债券的单月发行利率均低于3.2%，且从二月起每月均低于3%，第一季度就下降了超过60个基点。
随着新城投债券的发行利率降低，3.5%以上的利率城市投资者债券规模已经减少了四分之一。截至2023年7月，3.5%以上利率的城投债占比为77.1%，而到2024年5月，这一比例已降至58.5%。值得关注的是，仅在2024年第一季度，降幅就达到了8.6个百分点。如果这一趋势持续，华西证券预测到2024年第三季度，3.5%以上票息的城投债在全部城投债中的比例将下降至一半以下。
目前购买城投债基本上靠抢购，到期收益率持续下降，但目前似乎没有明显的解决方法。一名证券公司的自营人员表示，资金持续涌入债市，但供应明显不足以满足需求。
城投债一直备受关注，被称为信用市场的“重要组成部分”。然而，城投债的净融资一直是负值，这不仅减少了优质资产的供应，也加剧了市场中的“资产短缺”问题。因此，投资者需要采取措施，比如延长债券期限等方式，来拓展该板块的潜在收益，同时也要关注其他优质投资机会，而不仅仅局限于城投债。
根据华西证券的报道，城投债将在6至10月面临2.7万亿元的到期和行使，这一数字高于1至5月的水平。每月到期的城投债中有超过60%的票面利率将超过3.5%。与此同时，负债端继续吸纳增量资金。例如，截至2024年5月末，公募基金和理财产品相较于2023年末分别增加了1.82万亿元和3.08万亿元。
眼前情况下，做出长期选择可能是个聪明的决定。”一名证券业专家告诉中国记者。
在资产和负债收益倒挂的情况下，加上新资金配置的压力，目前市场最担心的不再是城市投资债的违约风险，而是再投资面临的潜在风险。固定收益分析师姜丹表示：“在接下来几个月，城市投资债券、城市投资信托、租赁、美元债到期规模仍相当可观，资产配置压力难以缓解。因此，我们建议投资者应迎接这个长期时代，城市投资债券的短期票息时代或将成为过去。”更多股票资讯，关注财经365！
