财经365（www.caijing365.com）6月26日讯：618购物节是电商业界的一大盛事，在当日销售额创新高是电商股短期冲高的因素之一，但今年三大电商股阿里巴巴、京东、拼多多的股价都气氛黯淡，原因为何？它们真的不值得持有吗？
阿里巴巴vs京东vs拼多多电商股投资分析
1、阿里受困京东、拼多多能否趁势突围？
三大电商股的疲态，可以说是由阿里巴巴被反垄断法困扰开始的。虽然京东及拼多多未有受到制裁，但不代表能够独善其身。一来目前仅是反垄断法的第一步，后续有否更多调查及制裁还未知；二来反垄断法的本义并非只针对龙头，而是确保中小电商的生存空间，令无序发展的电商行业设立秩序，这会影响电商的竞争格局，又会为京东拼多多发展带来制肘。
阿里巴巴被反垄断法制裁了逾180亿元（人民币・下同），因此录得了上市以来首次季度亏损，于2021财年第四季（2021年1月1日–3月31日）亏损76.54亿元。若撇除此一次性因素影响，集团非公认会计准则净利润同比升18%至262.16亿元，但相比营收的40%增长（撇除合并高鑫零售影响）相距不少，反映电商行业愈来愈难赚钱。
笼统地说，对这三只电商股具威胁的企业愈来愈多，如美团、快手、抖音等。中国电商市场再大，要让多过三只龙头瓜分，再继续高成长，这件事并不科学。阿里巴巴及拼多多最近的用户数据说自己的月活跃用户处于7亿至9亿水平，可见增长的空间亦不多。
若说要推电商出海外，欧美国家人民大多下班时间较早，私家车普及率高，百货公司又大又成熟，对电商要求不大；加上住得偏离市中心的村庄不少，电商运送成本会大增，对企业吸引力降低；至于其他国家，人口基数及可支配收入都相对有限，市场空间并不算大。所以电商的市场天花板虽然未到，但已逐渐能仰望得到。反垄断法对电商股的「杀估值」现象，不过是一条引火线而已。
2、拼多多高增长却非好事？
上面说到电商行业愈来愈难赚钱，就不得不提拼多多。拼多多在三者中规模最小，增长速度亦一向最快。
不过，拼多多季内营运成本更是大增4.87倍，毛利率更是由上年同期的72.02%大降至51.52%。基本上，拼多多的高增长是靠着用钱砸来粉饰橱窗。比较三者烧钱的比重：
虽然拼多多于上年度的销费费用占营收比重大减，但相较阿里及京东还是高了一大截。比较拼不是问题，规模小的拼多多想努力追上阿里及京东亦是人之常情，重点是拼多多能否培养忠诚客户，先圈地再成熟发展。
可是，拼多多自成立以来假货问题严重，今年有内地媒体报道，用户向平台投诉买了盗版图书一事，客服竟回复「盗版图书不是假货」，这种负面形象对培养忠诚客户群影响深远。
而获客推销方面，拼多多有「砍一刀」活动，只要用家在社交平台上成功邀请足够朋友就能免费获货。但「砍」到中后期每一位成功邀请只能砍0.01元，用户感受极差；而被邀请的朋友别说成为忠诚客户，连会否真的用拼多多App亦值得怀疑，正如Facebook经常有朋友的游戏邀请，但多数还是被忽略过去。
3、京东护城河最佳
几年前马云说过京东自营业务对快递员需求大并不可为，但京东却迅速打造自营物流，自建仓库，快速崛起，待阿里反应过来创建天猫，京东物流已经遍及全国。
被马云错判了的京东，成长速度虽然最慢，但销费费用占营收比重也是最低，靠的就是物流送货稳定迅捷，买家体验良好，培养出忠诚客户群。目前阿里及京东都专注下沉市场，低线城市对物流送货的挑战更大，京东有望把握其物流优势，迅速发展之余有效控制成本。
在估值方面亦是京东三者间最优，业绩增长亦不难支撑目前估值，相信对市场风险的消化已大部分消化，适合中长线投资者。
推荐阅读：
