无独有偶，英国“滞胀”压力赶超欧元区，英镑贬值加速。8月中旬以来，英镑贬值速度快于欧元。截至8月30日，英镑兑美元汇率跌至1.1656，基本处于1985年以来最低水平。8月22日公布数据显示，英国7月CPI同比达到10.1%，刷新近四十年新高，两位数的通胀率凸显“滞胀”压力。和大多数欧元区国家一样，英国也正在遭受能源危机的严重打击。英国对天然气的依赖度高于欧盟，其电力来源中有约40%来自天然气。8月26日，英国宣布将从10月1日起将能源价格上限上调80%。此前，英国政府的价格管制导致能源批发和零售价格错位，一度引发批发商破产和能源供给减少的风险。放松价格管制后，未来英国能源价格仍可能出现大幅上行。英国央行8月最新经济预测显示，英国CPI通胀率年内或超13%、明年初或高达15%。同时，英国央行“直言不讳”地预计，未来一年（至2023年三季度）英国实际GDP萎缩2.1%，这可能是2008年国际金融危机以来持续时间最长的一次衰退。即便英国央行8月加息50bp、自去年12月以来已累计加息1.65个百分点，但其遏制通胀的进展十分有限，不足以安抚市场对英国“滞胀”的担忧。

日本经济虽不在能源危机的震中，但日元汇率仍受到能源涨价的直接影响，以及美债利率攀升的间接冲击。8月中旬以来，日元兑美元贬值幅度大于7月上旬。今年以来，日元汇率的命运也和国际能源形势紧密捆绑，每当国际油价触及高点时，日元都加速贬值。首先，由于日本高度依赖能源进口，国际能源涨价直接增加了日元兑美元的换汇需求；其次，无论是出于通胀预期上升，还是紧缩预期强化，美债利率往往跟随油价上涨，美日国债利差走阔加大日本资金外流压力；再者，日债利率也随美债利率而上扬，并重新接近日本央行收益率曲线控制目标，迫使日本央行扩大购债、日元货币供给被迫增加。8月22日，10年美债利率重回3%上方，10年日债利率也随即升破0.23%、8月29日收于0.254%，时隔近两个月再度“破位”（超过0.25%的政策上限）。8月中旬以后，日本央行持有国债规模仍在上升，而新的变化在于其总资产规模也不再下降。此前，日本央行通过大幅减持“贷款”而起到实际缩表的效果，但8月以来不再减持，继而总资产规模开始回升，日元汇率承受的压力可能加剧。

4“强美元”下一步

与欧英日形成对照，也是今年以来美元汇率不断走强的根本原因，是美国经济在能源危机环境中保持相对韧性。一方面，美国经济对能源的依赖性远低于欧洲和日本等大多数发达经济体。2010年页岩油革命后，美国能源消费占私人消费总额的比重显著下降，且美国已不再是石油净进口国，即便国际油价上涨仍会抬升美国通胀压力，但幅度有限。反观欧日，国际能源涨价不仅大幅增加其输入性通胀压力，还会直接抬升其进口成本、削弱其经济增长。另一方面，美国经济的相对韧性，也令货币紧缩更有底气，更令市场信服。美国8月Markit制造业PMI仍处于扩张区间，而英国和欧元区已经跌破枯荣线。对比来看，英国央行不得不面对经济衰退提早到来的挑战，欧央行紧缩还需兼顾欧债主权债市场风险。因此，即便英国和欧洲央行同处加息周期，英镑和欧元汇率也难有起色。日本通胀压力远小于美欧，日本央行短期大概率坚持“保债弃汇”的政策思路，从而对日元汇率的支持有限。

往后看，美元指数短期未必已经“见顶”，未来仍有概率上探。首先，随着冬季来临，欧洲能源需求仍有上升空间，能源紧缺问题有可能进一步恶化。以英国天然气消费为例，历年冬季消费需求为夏季的2倍以上。其次，当前英国和欧元区经济尚未陷入实质性衰退，而当衰退真正来临时，货币政策未必还能坚持强力紧缩，汇场情绪可能更为悲观。最后，美联储紧缩的外溢效应仍将不断显现。今年6月欧洲和日本债券市场经历大幅波动，正凸显了非美金融市场的脆弱性与紧张感。在“能源危机”的底色之下，非美经济金融风险难以排除。当然，上述情形会否兑现，具体还取决于非美经济体能否实现能源领域的“自我救赎”。正如8月28日德国政府宣布，天然气库存储备速度超预期，该消息令天然气和电力价格大幅回落，欧元兑美元汇率在30日重回平价之上。

最后一个问题，美元何时触顶？短期看，市场或需看到国际“能源危机”出现实质缓和，使非美经济金融压力下降，从而非美货币汇率得以喘息；中期看，“能源危机”终将威胁美国经济前景，在美联储强力紧缩之下，美国经济衰退风险真正兑现之时，或许就是美元指数触顶之日。

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