财经365（www.caijing365.com）7月4日讯：沃尔克被誉为历史上“最重要的美联储主席”，看来，我们也只能期待着沃尔克的灵魂回来，缠住他曾为之献身而现在却明确宣称将执行无限QE的美联储了。
不管是2018年美国国会废除地标性银行监管法案《多德-弗兰克法案（Dodd-Frank）》诸多核心内容（该法案的核心，是确保不出现“大而不倒”的银行，同时让银行远离2008年金融危机前不断累加的高风险行为），还是现在美联储宣布修改《沃尔克规则》（允许银行增加对参与风险投资基金），其核心其实都只有一个：
放松对大型商业银行混业经营的限制！
1、银行与券商的相爱相杀
这两天，中国证监会将给大型商业银行发放券商牌照的消息传的沸沸扬扬，但关于商业银行是否能开展混业经营，这可真是个老问题，在美国，老得都有上百岁了！
▲证监会回应“向商业银行发放券商牌照”传闻
一直到1929年的世纪大萧条爆发之前，美国一直都盛行市场经济不需要监管的理念，只要你有资金，想干什么业务就干什么业务，这是混业经营时代。不过，美国经济成型之后，几乎每隔10年左右就要爆发一次经济危机，而每一轮危机背后，都有银行或信托机构拿着储户的钱上场赌博的事儿被曝出……很多时候，就是因为这些机构赌博赌输了才引发金融危机，然后演变成经济危机。1929年美国股市暴跌，之后爆发有史以来最严重的经济危机，当时的美国总统胡佛想到，可以把商业银行和投资银行的经营业务分开，这样就可以避免银行拿着储户的钱去赌博。这个想法，在罗斯福时代得以实现。1933年6月，《格拉斯—斯蒂格尔法案》得以通过，其条款明显带有“惩罚银行”的意义，美国不仅要求金融机构将证券经纪业务与银行业务分开，而且还建立了存款保险制度。
美国金融业的分业经营制度就此确立。
2、经济危机，混业是罪魁祸首？
然而，美国的银行并没有因此而更加安全。
发放贷款也同样存在大量风险，而且随着美国金融业发展，发行债券和IPO融资成为主要融资方式，贷款业务已经越来越萎缩。1983年国际债券发行的规模首次超过了全球银行贷款，这意味着，依赖于传统的揽储放贷的传统银行几乎要活不下去了，很多大银行的经营变得油水寡淡、无利可图。为了提高利润，他们不得不选择以前不曾涉足的市场，如信用市场不发达的拉美……结果，大家都知道，1980年代拉美国家爆发债务危机，大量美国银行卷入其中并破产倒闭，这让很多人认为，混业或分业经营并不是银行经营出现问题的主要原因。在众多大银行游说之下，1999年，《金融服务现代化法案》得以通过，这个法案废除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》有关条款，从法律上消除了银行、证券、保险机构在业务范围上的边界，结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史。其结果是，商业银行开始同时大规模从事投资银行的活动，如花旗集团和摩根大通。废除法案的背后，是美国金融界为废止1933年银行法案，花费了3亿美元进行游说，当时赞同此法案的财政部长鲁宾，从财政部离职一个月后就成为花旗银行联合总裁，这一职位第一年就给他带了1500万美元和150万股票的收益……银行可以下场赌博的结果，就是2000年以后美国金融市场的异常繁荣，发行与房贷相关的证券业务，逐渐成为了美国金融机构的一大块香饽饽。包括花旗银行、美国银行、美联银行、华盛顿互惠银行等多家商业银行参与其中，赚得不亦乐乎……好光景还不到10年，当2008年金融危机袭来的时候，人们赫然发现，不仅仅是贝尔斯登、美林证券和雷曼兄弟这几个做证券业务的投资银行亏得底裤都不剩，包括花旗银行、富国银行等商业银行也都卷入至深，亏得快没边了……
于是，混业经营再次成为罪魁祸首。正是在2008年金融危机的基础上，时年已经超过80岁的沃尔克被奥巴马政府再度聘用。他提出，将银行自营交易与商业银行业务分离，即禁止银行利用参加联邦存款保险的存款，进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金。奥巴马批准了沃尔克提出的这个建议，并命名为沃尔克规则，该规则是2010年7月通过和实施的《多德—弗兰克华尔街金融改革与消费者保护法》（简称《多德-弗兰克法案》）中的一项重要内容，该规则的目的是减少引发金融危机的风险投资行为，曾一度促使高盛等银行关闭其自营交易业务。也多亏了严格执行了《沃尔克规则》，当2020年的疫情危机袭来的时候，美国的几大银行的资产负债情况10年来一直都保持在稳健的水平。不仅未受3月份资本市场超级动荡的影响，反而成为疫情冲击过后，美国金融体系恢复的基础。
实际上，直到现在，包括高盛、摩根斯坦利、摩根大通、美国银行等美国主要银行，其资产负债情况一直都非常健康。
3、本轮美股暴跌奇观的深层次原因
但是，这一次美国股市暴跌的起因，恰恰也是因为分业经营。
一方面因为当美国的大型对冲基金在疫情期间遭遇了大量赎回，资产价格波动开始加大；另一方面，对冲基金在具体交易操作中的“对冲”（资产再平衡），也需要他们选择去抛售股市资产，大量的抛售导致市场产生了流动性危机。流动性危机正是商业银行在市场上出面扫货的好时机。2008年之前，商业银行肯定下场买下对冲基金所抛售的资产，或者适时给与对冲基金信贷资源，帮助基金来度过暂时的抛售期，市场危机就会逐渐平息。但是，根据《沃尔克规则》的监管要求，所有商业银行不能对风险基金提供信贷支持，而且因为市场风险增加，银行需要进行风险管理，降低风险头寸，也就得减少流动性供给，还会要求对冲基金提供更多的抵押物。这导致抛售从股市进一步蔓延到债券市场、黄金市场……抛售引发的资产价格暴跌，引发了进一步的抵押物补充和流动性危机，于是我们就见到2020年3月份美股动辄跌停熔断的旷世奇观。
▲美股三大股指过去100天的走势
为了救助美股危机，同时为绕开《沃尔克规则》的要求，美联储不得不绕开商业银行，直接下场买商业票据、购买抵押贷款支持证券（MBS），甚至直接购买垃圾债。要知道，如果允许商业银行承担风险的话，这本来应该是商业银行干的活儿。美联储这么做，相当于裁判员直接下场踢球。
但也正是因为这个原因，美联储和美国众多金融监管机构才决定修改《沃尔克规则》，允许商业银行参与风险基金的交易。
4、美元地位，正在被终结
这个世界上，一切事物的发展，最终总是会走向它的反面。
混业经营，发展着发展着，就一定会导致银行过分参与投机、承担太多市场风险，到最终把自己都给搭进去，变成“大而不能倒”而必须要央行来救助的机构，最终导致监管出台，强行要求“分业经营”。分业经营，不允许商业银行承担风险，但市场风险并不会消失，发展着发展着，最后会导致市场风险累积到除了银行之外的某个市场主体身上。当这个市场主体的规模足够大的时候，它就变成了市场的风险之源——就像2020年3月的大型对冲基金。为了救助美国股市，为了救助对冲基金，为了救助全美国的金融系统，美联储在3月份悍然宣布实施“无限QE”，并在随后短短的3个月内，资产负债表从4万亿美元扩张到了7万亿美元，这是美国2008年之前200年所发行所有美元数量的近4倍！
保罗·沃尔克肯定不会想到，在他去世之后仅仅3个月之内，他一生所极力捍卫的美元信誉已快消失殆尽，而他一生所极力反对的金融机构投机行为，现在反而得到美联储的鼓励……沃尔克甚至说：“银行唯一有用的革新就是发明了自动取款机。”他反对对实体经济没有任何助益的金融创新，而且一直认为华尔街金融大佬们的贪婪，才是金融危机的真正根源。问题是，这个世界上的金融机构，有不贪婪的吗？
现在，面对着疫情中受损的美国经济，美联储决定无下限的“量化宽松”，美国联邦政府决定无下限的承担债务，针对美元作为世界货币不负责任和耍无赖行为，无论从哪一个方面来看，这都不是沃尔克所想要的东西。沃尔克死不瞑目。至于美元，在鲍威尔和特朗普的联袂表演之下，朝着终结自己充当世界货币的道路上，又前进了一大步。
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