财经365（www.caijing365.com）2月16日讯：2019年11月8日，证监会新闻发言人常德鹏在例行新闻发布会上称，就修订后的再融资规则向社会公开征求意见。2020年2月14日，证监会公布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，自公布之日起施行。

具体细则如下。

一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。

三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

历时三个多月，尘埃落定，易主席在任的第13个月，前任641主席的主要政治遗产17年的定增新规和减持新规几乎都被否定，政策本身完成了哲学上的一轮否定之否定。

汉承秦制，有所损益，中国政治的套路，现任总会对上任的政策有所损益，这一规律亘古未变。

要理解这个“否定之否定”，就必须从2017年641力主推动的减持新规开始说起。

股灾后走马上任的641主席，吸取前任的教训，在宏观供给侧改革的背景下，意图通过延长定增股票的卖出时间，减少解禁和减持对两市日益减少流动性的冲击。持有上市公司非公开发行股份的股东，通过集中竞价交易减持该部分股份的，除遵守前款规定外，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。

定增基金本来一年后解禁的股票能够卖出100%，现在变成一年后卖出50%，然后再过一年再卖剩下50%。

新规还配套了董监高大股东的减持限制。减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让；通过协议转让方式减持股份导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求；董监高辞职的，仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定；等等。

要知道从2014年到2017年，随着资本市场的回暖，A股定增募集资金快速攀升，已连续三年突破万亿元水平。

所以641的这个政策引发了既得利益群体的巨大争议，参与定增的基金犹如吃了屎一样，有种刚上车车门就被焊死的感觉，这个政策最终毁了不少定增基金。

注意，641是股灾之后上任的，新官不理旧账，这么做等于捅了前任肖钢一刀，现在又被易主席捅了回来，真棒。

开始这个政策还被小散叫好，毕竟大家对大小非套现、定增吃肉的潜规则充满了愤慨，但所谓道高一尺魔高一丈，为绕开这一限制，大小非为了套现纷纷各显神通，一是股权转让，二是股权质押，前者后来成了变相卖壳，后者最终酿成了股权质押危机。

优质的企业还是能通过定增或者可转债融到资金的，所以减持新规后，虽然条件苛刻，可转债还是迎来爆发式增长。

但并不是那么优质的企业，要么大股东无心搞好主业的，要么想搞好主业但也极度需要资金的，减持受限后，去杠杆背景下融资困难，将股权质押给金融机构成了首选，在同花顺F10的股东列表，质押比例一栏，100%质押的这种不少见。

股票质押的最大风险在于一旦股价下跌，资不抵债，那就容易产生爆仓危机，尤其在系统性风险下，只是谁也没有想到系统性危险来的这么快。

2018年3月，美国发动贸易战，很多人嘴上说不怕，但身体很诚实，A股进入下跌通道，到了最后，出现了系统性的股权质押危机，各个地方政府纷纷成立纾困资金，本来打算捡便宜的，后来被埋的也不少。

到了2019年，发表春天已经不远了感慨的641下台，捅了这么大的篓子，屁股拍拍走人了，几个月后641自首。

当时，市场就预期新任主席要对641的政策进行纠偏的。

一个政策的好坏对不同层面的人是不一样的，因为大家的屁股不是坐在同一条板凳上。

这次易主席对再融资政策大松绑，同时对减持新规新老划断，对想干点事（不管是套现还是真的做实业）的大股东是好事，至于是否会重演当年创业板股票通过定增再融资外延式并购实现牛市的套路还需要再观察。

这个套路需要对新股民普及一下。

12年11月3日到14年1月，IPO再度暂停，空窗期为14个月，同时货币政策持续收紧，13年6月甚至闹了一次钱荒的大环境，但定增市场相当火爆——因为仅剩这个融资渠道了。

而创业板正是在12年11月附近见底的，因为大家发现了创业板的股票上涨的永动机套路。

这个套路就是30倍PE的公司，收了一个10倍PE的资产，PE被摊薄到20倍；又因为蹭上了新概念，股价又涨到30倍PE；然后继续收一个10倍PE的资产，PE又被摊薄到比较低的水平，再继续涨。如此反复，这不成股价永动机了？

同时当时科技爆发，12年是国内4G的正式商用年，也是移动互联网和苹果产业链的爆发元年，应用创新不断，尤其是互联网金融，大有颠覆传统银行之势，各种故事讲的人热血沸腾，再加上流动性泛滥，鼓励双创的政策也是火上浇油。

目前的一切看来，跟当时的环境氛围颇为相像：5G正式商用（科技应用端有望爆发），科技类股票估值奇高急需外延式并购降低PE，同时流动性面临拐点（去杠杆的目的是为了加杠杆，疫情加快了这一拐点的到来）。

有一点不同，目前优质公司并不缺乏上市通道，科创板已经注册制，创业板和主板也加快了这一历程，所以历史不会简单重复。

目前大家的认知，应该不会退步到为绩差公司续命的，所谓“一级半”的市值管理模式，至少也该找家优质公司合作，所以这个政策不会改变目前强弱分化的格局。

从产经逻辑来说，这一次应该主要不是小公司外延式并购成长，因为买不到优质公司，优质公司可以注册制上市，为啥还要卖身呢？

这一政策对优质大公司而言更有利，因为大公司可以获得低成本股权资金进行行业整合。做一个更大的脑洞，收购全球性的优质资产装入A股应该会成为一个潮流；想想吧，未来我们面对的市场，不缺钱，缺的是优质资产，就像现在的美股一样，也只有一个全球性优质资产汇聚A股的故事才能支撑一个新的大牛市。

我们搞的带路政策，海外资金持续流入A股也越来越有话语权，他们会不会为优质资产登录A股牵线接头呢？

这一切的基础都要求A股能更快的融资，更快的变现，尊重市场，尊重股票的流通属性，别再折腾了。至于散户，一个大牛市就是对散户最大的爱护！更多资讯，关注财经365股票或“财经365网”微信公众号看财经深度爆文！